新三板新政解读：分层制度将解决中小游戏企业“融资难”

近日，《全国股转系统挂牌公司分层方案(征求意见稿)》发布，这是继上周证监会公布《中国证监会关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》(以下简称意见)后的又一大动作，受这些文件影响，三板成指连续三个交易日上涨，成交量也较之前大幅攀升，11月26日成交额超过10亿元。

《意见》对分层、转板试点、摘牌制度等7个方面做出具体安排，其中分层将暂分为基础层和创新层。分层方案则为创新层具体设置三套并行准入标准。有分析认为，对游戏产业而言，《意见》和方案的出台或许意味着部分企业估值有望迎来数倍增长。

根据伽马数据(CNG中新游戏研究)固定范围的长期监测结果显示，从去年第四季度以来，非上市游戏企业融资案例出现了较为明显下滑，这一下滑在今年第三季度表现尤为明显，据统计，在所监测的范围中，2015年第三季度融资仅有18起，而去年同期为41起。


与融资案例下降相对应的是今年下半年游戏企业出现的“倒闭潮”。分析师指出，游戏企业由于具备早期投入高、回报周期慢的特点，一旦无法持续获得融资，将很容易出现资金断裂的情况，甚至造成企业的倒闭。尤其今年下半年以来，在中小游戏企业聚集的移动游戏领域，已经掀起新一轮洗牌。腾讯、网易、掌趣等上市企业占据了市场大部分份额，中小企业未来的发展空间被压缩，让PE、VC望而却步。另一方面，上市企业的强势控场也改变了市场的游戏规则，提升了行业的门槛，研发、IP、运营推广等成本大幅攀升，加剧了中小企业的生存难度，在缺乏资本支持的情况下，中小企业生存陷入困境，面临低价卖身或破产的命运。而低门槛的新三板，则成了一息尚存的游戏企业另外一个选择。

相比于普通的企业，挂牌新三板后的企业最直接的优势，便在于能够直接在二级市场进行融资。根据伽马数据(CNG中新游戏研究)对公开信息的整理，今年6月份以来，挂牌新三板的游戏相关企业超过15家，与2014年相比，数量实现翻番。部分企业已经完成融资，如紫荆股份，在登陆新三板后两个月内就完成了股票认购程序，完成募资500万元，并于近期公布了第二次股票发行方案。


新三板分层转板 部分游戏企业或将迎来数倍增值空间

而除了融资上的便利外，新三板分层等制度的改革还将给游戏企业带来市值的增长空间。从分层角度来看，创新层的推出不仅能够得到监管部门政策倾斜，如加强做市、优先转创业板等制度创新试点，更重要的是能够得到资本市场更多的关注。目前，新三板挂牌企业已经达到4359家，许多游戏企业也埋没在了这数千家企业之中。游戏企业缺乏关注，既无法获得真正反映自身实力的估值，也难以实现较快融资，而分层制度的推出则有可能改变这一现状。

根据24日发布的《全国股转系统挂牌公司分层方案(征求意见稿)》，挂牌新三板企业一旦满足三个标准任意之一，便能在每年的4月，自动升级为创新层。具体标准为：

标准一为“净利润+净资产收益率+股东人数”，具体要求为，最近两年连续盈利，且平均净利润不少于2000万元(净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据)；最近两年平均净资产收益率不低于10%(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据)；最近3个月日均股东人数不少于200人。

标准二为“营业收入复合增长率+营业收入+股本”指标，具体要求为最近两年营业收入连续增长，且复合增长率不低于50%；最近两年平均营业收入不低于4000万元；股本不少于2000万元。

标准三为“市值+股东权益+做市商家数”指标，具体为最近3个月日均市值不少于6亿元；最近一年年末股东权益不少于5000万元；做市商家数不少于6家。

对于游戏企业来说，一款产品的上市往往能够在未来几年以来保证自身收入，因此，相较于其他类型企业，游戏企业冲击创新层将存在更多可能。而一旦冲击成功，拥有资本市场更多关注的游戏企业估值或将迎来数倍增长，根据伽马数据(CNG中新游戏研究)的监测，目前，新三板游戏企业市盈率呈现一个两极分化的局面，一些获得资本关注的企业能获得超过百倍的市盈率估值，接近主板上市企业的标准，而另外游戏企业的市盈率则仅为几十倍甚至几倍，差距一旦。因此，一旦市盈率倍数低的企业冲击创新层成功，将可能弥补这种差距，短时间迎来数倍、甚至十倍的增长空间。


分析师认为，分层制度带来的市值增长将给中小游戏企业的发展带来直接好处。首先，这些企业将能够更方便的在二级市场融资，反哺自身业务。而相比于PE、VC的融资，二级市场持股后并不会要求数十倍盈利的退出，也无法自行注销股份，一定意义上降低了企业的融资成本。

其次，新三板的转板制度也为游戏企业带来更大的发展空间，新三板和主板企业相比，其估值与融资能力依然存在一定的差异性，这与融资方式、投资门槛等因素相关，游戏企业如果转板成功，未来将有可能迎来更大的发展空间。而根据相关文件，创新层将享有政策优先试点的优势，换言之，新三板转板试点一旦启动，最先转板的企业很可能在创新层中挑选。

最后，市值的提升也更有利于中小游戏企业在被并购过程中获得一个更好的估值。目前，一些细分游戏依然处于资源整合阶段，收并购现象短时间并不会停止。对于许多中小企业来说，最终依然避免不了被收购的命运。而一旦挂牌新三板，或者冲击创新层成功，收购这些企业将不得不考虑其市值问题，游戏企业在被收购中将掌握更多的话语权，进而可以获得更为合理的估值。据统计，目前游戏企业的收并购市盈率往往维持在20倍左右，而这比新三板企业(不限于游戏企业)平均估值低了一半。

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via：中国新闻网