产业增速创新低，但这份2018半年报却逆势增长…

中国音数协游戏工委（GPC）、伽马数据（CNG）联合发布的《2018年1-6月中国游戏产业报告》显示，今年1-6月，中国游戏市场的实际销售收入达到1050.0亿元，同比增长5.2%。其中移动游戏市场在今年上半年的实际销售收入为634.1亿元，同比增长12.9%。

从所发布的统计数据来看，在多种因素的影响下，中国游戏市场在今年上半年的增速明显放缓。而在这种不利形势之下，三七互娱的游戏业务则实现双位数增长，令业内眼前一亮。

8月26日，芜湖顺荣三七互娱网络科技股份有限公司（下文称“三七互娱”，002555.SZ）发布2018年半年报，财报显示，2018年上半年，三七互娱的游戏业务营收30.71亿元，同比增长10.58%，占公司总收入的92.99%，游戏业务实现超行业增速增长。

作为一家上市游戏公司，三七互娱为何能在中国游戏市场增速明显放缓的大背景下实现超行业增速增长，这也是值得深入讨论的行业话题。

游戏业务逆势增长或因“自研+买量”？

有分析认为，三七互娱的游戏业务在行业整体增速跌至个位数的背景下仍能保持双位数的增速，主要的原因包括：较强的研发实力、丰富的产品储备以及研运一体模式提升产品成功率。

从研发来看，三七互娱上半年研发投入2.59亿元，同比增长25.78%。截至报告期期末，公司正在研发的手机游戏有《大天使之剑》（客户端版）《斗罗大陆H5》《手游项目S》《手游项目X》（传奇类）《屠龙破晓》《超能萌球（暂定名）》《手游项目T》《手游项目E》《手游项目F》《H-Game》等10款。

根据公开信息，目前公司已经储备了《兵人大战》《剑与轮回》《精灵契约》《灵剑仙师》等多款独家代理手机游戏，以及包括《斗罗大陆H5》等在内丰富的自主研发产品。公司7月新上线的ARPG游戏《屠龙破晓》等游戏表现良好，预计将驱动下半年营收增长。2018年7月，公司国内手机游戏发行月流水已突破7亿，并处于进一步增长态势。

三七互娱在财报中也表示，“公司研运一体的业务结构有利于充分利用资源，立足长远，打造精品。公司丰富的成功产品运营经验为研发新产品提供思路和借鉴，强大的研发实力反过来不断配合市场需要对产品进行打磨调优，进一步提高产品成功率”。

据伽马数据的分析，在三七互娱的业务体系中，自研是其保证产品优势、维持“IP+自研+买量”模式的关键。三七互娱通过持续加大研发投入、资本收购等方式提升研发竞争力，2017年三七互娱自研游戏收入占比已超过七成。目前其自研集中在MMORPG/ARPG这一品类上，已经产出了《永恒纪元》《大天使之剑H5》《择天记》等多款代表性产品。2018年，MMORPG/ARPG也仍然是移动游戏市场的主要类型，占据移动游戏市场约三成份额，具备较大市场空间。此外，三七互娱的研发体系也在进行休闲类、竞技类和SLG类游戏产品的实验，以此拓宽自研收入的市场空间。

自研实力的提升，一方面能够保证产品与运营的联动，更好发挥三七互娱买量优势。例如，三七互娱在MMORPG/ARPG手游上取得的成绩就得益于其在网页游戏时代积累的用户数据，实现研发与运营的深度协同。另一方面，在流量成本快速上升的背景下，自研也是保证游戏利润率的关键。

伽马数据认为，精准化买量是三七互娱游戏业务的另一重要优势，半数用户是通过买量获得。在今年上半年，移动游戏市场的流量成本达到3-4倍涨幅的背景下，旗下《永恒纪元》《大天使之剑H5》等多款游戏持续买量，但推广费用占营业收入的比例保持稳定，始终维持在30%左右，显示出其对流量成本具备较强的控制能力。这一能力得益于三七互娱在买量领域深耕多年，其已经在产品特性、采买价格、流量运营上均具备买量竞争优势：将稳定持续的流量导入公司旗下游戏，通过买量获得的流量有效地转化成了收入，这也帮助公司可以在流量竞争加剧的移动游戏市场中仍然能够获得较高的买量收益回报，构建独特的竞争壁垒。

“核心+多元化”效果明显 手游业务最抢眼

从收入构成来看，手游业务已经成为三七互娱营收在2018年上半年取得增长的重要因素之一。财报显示，今年上半年，三七互娱手游业务营收为21.46亿元、毛利为16.65亿元，同比分别增长39.1%、38.8%。

同时，三七互娱国内手机游戏业务流水合计33.4亿，国内手机游戏业务流水同比增长55.3%，手机游戏业务收入同比增长39.1%，增速均高于行业水平。以上述《2018年1-6月中国游戏产业报告》移动游戏市场实际销售收入634.1亿元为基数，报告期内，三七互娱手机游戏业务以流水为口径的市场占有率为5.3%。

此外，三七互娱手游新增用户数同比增长43.05%，高于行业平均水平。不仅如此，三七互娱除ARPG手游业务稳健增长外，其他类型的游戏也在报告期内实现了不同幅度的增长，在多品类发行上又迈出了成功的一步。

三七互娱开展手游业务是在2013年，其发行、研发、海外业务是同步启动的，借助此前在页游领域积累的大量经验，三七互娱在进入手游领域后成绩不俗，其中代表作品《永恒纪元》国内市场的注册用户已超过了5600万，根据伽马数据测算，累计流水已经突破了48亿。在2017年度，三七互娱手机游戏业务录得营业收入32.84亿元、毛利25.12亿元，同比分别增长100.3%、147.7%。手游业务占三七互娱总营收的比重也从2016年的31.24%上升至2017年的53.06%。市场份额位居前列，目前已成长为国内及海外多地市场的手机游戏一线发行商。

目前，三七互娱的手机游戏业务收入和研发投入均呈增长态势，手机游戏业务继续在国内和海外多地市场保持领先地位。国内市场方面，三七互娱继续维持优势地位，持续向市场推出吸引玩家的优质内容。三七互娱追求产品的长线运营发展，在《永恒纪元》《大天使之剑H5》等长周期精品游戏上持续深耕，这些精品游戏也在为公司贡献可观的流水和利润。截止本报告报出日，公司已经储备了《兵人大战》《剑与轮回》《精灵契约》《SNK全明星（暂定名）》《灵剑仙师》等多款独家代理手机游戏，以及包括《斗罗大陆H5》等在内丰富的自主研发产品，这些产品将在下半年陆续上线。据伽马数据观察，报告期内，三七互娱基于自身已具备经营多品类游戏的能力，将发行策略从相对专一的“ARPG+SLG”调整为“多元化尝试”。

海外市场方面，三七互娱延续自身在海外市场优势，进一步巩固全球化战略布局。报告期内，王牌产品《永恒纪元》不断更新迭代，持续在港澳台、东南亚、欧美、韩国等市场贡献利润，并于报告期末在日本发行，助力开拓日本新市场。报告期内发行的《大天使之剑H5》在台湾地区上线2个月即问鼎畅销榜首。公司于7月5日推出的MMORPG游戏《楚留香》在台湾市场表现不俗，上线3天即登陆下载榜榜首。截止今年6月底，公司储备了格斗卡牌游戏《拳皇命运》、恋爱卡牌游戏《半世界之旅》、二次元游戏《电击文库：零境交错》、二次元游戏《梦境链接》、RPG游戏《Era of Chaos》和《代号M-RPG》、SLG游戏《墨三国》、MOBA游戏《石器争霸》、SLG游戏《Lords of Conquest》、SLG游戏《Primal Wars：Dino Age》《江山美人》等多款精品游戏，这些游戏预计将在下半年陆续出海，助力公司进一步开拓海外市场。

此外，三七互娱在页游领域依旧维持其优势地位，公司网页游戏业务在国内市场上半年累计开服超过20，000组，在2018年上半年运营平台开服排行榜中稳居第一(数据来源：9k9k)，市场份额继续维持行业前列。

伽马数据经过分析后认为，三七互娱除了持续在全球深化买量战略，还通过积累IP资源、强化多品类研发能力等方式提升综合竞争力。三七互娱在国内、海外均持续布局，未来新品依然以MMORPG/ARPG为主，其中两款移动游戏《屠龙破晓》《传奇类H5项目X》的市场表现最值得期待。这两款产品继续沿用三七互娱在移动游戏市场“自研+买量”的成熟打法，《屠龙破晓》受众与三七互娱现有用户重合度高，未来具备高转化率；《传奇类H5项目X》与《大天使之剑H5》具备类似的产品特质，基于《大天使之剑H5》所取得的成绩，《传奇类H5项目X》也有望获得市场成功甚至更进一步。

三七互娱还将通过增加研发投入和加强与研发厂商合作等方式增强精品游戏矩阵的储备，增强与下游渠道的紧密合作以抓住行业增长机会实现进一步规模和市场占有率增长；网页游戏方面，公司将通过发挥自身在网页游戏运营方面的核心优势，进一步提升玩家用户体验，深耕存量用户，以稳定营收。此外，三七互娱将持续在海外市场发力，海外业务也会成为推动三七互娱营收增长的重要因素。

以游戏为核心  布局文创产业

在2018年上半年，三七互娱在文化创意领域围绕IP稳步推进“平台化、全球化”的发展战略，结合自身在游戏业务上的优势，持续挖掘优质IP以打造精品游戏。报告期内，公司新增《阿童木》《希望OL》2个IP储备和IP合作项目《斗罗大陆H5》。此外，三七互娱在今年四月同世纪华通（002602.SZ）签署了战略合作协议，双方约定将在游戏研发及运营、IP改编资源方面进行战略合作。三七互娱表示，公司将继续基于精品IP战略打造文化创意战略体系，深度挖掘IP在游戏、影视、动漫、音乐、VR等领域的价值延伸空间。

三七互娱创始人兼总裁李逸飞表示，三七互娱的大部分投资像是马拉松，最终完赛并能取得好成绩的选手，并不是一开始跑得很快的选手，而是全场掌控节奏的选手。“现在有很多风口，我们更擅长于稳扎稳打，风口退出之后，我们在了解它的逻辑和价值之后，再来快速布局和追赶，因为赶风口上去的会掉下来，靠自己上去的才能发展的更长更远”。

除游戏行业外，三七互娱仍然延续其在文创产业的投资，在维持已有的在影视、音乐、动漫、VR等领域的投资外，在未来的投资布局中，三七互娱将以优质内容为战略方向，在维持游戏核心业务高速增长的同时，布局其他高速增长的文娱细分领域，进一步在教育、体育、社交、幼儿等领域积极布局，力争建立起一个能为全年龄段提供优质内容的品牌。截止报告报出日，三七互娱通过投资原创动画公司艺画开天、国内第一的真人漫画平台剧能玩、国内第一线上瑜伽平台Wake，以及国内人气偶像男团，业务领域覆盖了数以千万计的年轻一代用户。另外，公司计划通过幼儿领域布局将用户群体延伸至低龄段，形成完整的用户年龄覆盖。

伽马数据指出，三七互娱近年来围绕游戏、动漫、文学、影视等多个文化领域进行布局，储备多个IP，旗下《传奇》《航海王》等IP覆盖核心粉丝超过1.5亿。IP资源配合自研与买量的优势，构成了三七互娱的核心运营模式。以“传奇”IP为例，三七互娱以自研切入产品端，在保障产品特性并与市场其他“传奇”类产品形成差异化竞争优势的同时结合IP文化与游戏内容进行买量推广。此外，《奇迹MU》《航海王》等IP也是三七互娱未来布局的重点，相关产品也进入了研发阶段，这一类IP均具备较高的认知度，结合三七互娱的自研能力与买量优势，有望成为公司营收的重要支撑点。未来，三七互娱还将进一步强化IP运营，探索多形式的产业联动，形成内生外延均能紧密配合的文化产业体系。