Krafton上市首日 “吃鸡”不利

8月10日，韩国游戏开发商Krafton(《绝地求生》母公司)在首尔股市交易首日的股价暴跌。该公司通过首次公开募股筹资38亿美元(约合人民币246亿元)，成为韩国10多年来规模最大的IPO，也是韩国第二大IPO。该股股票发行价为49.8万韩元，Krafton在盘中的跌幅一度高达逾20%，截至收盘跌幅仍超10%。

从《TERA》单款续命，到PUBG“绝地求生”，Krafton发展的命运不断验证爆款驱动的行业逻辑。根据新浪科技报道里昂证券(CLSA)韩国研究主管Paul Choi表示：“Krafton是目前韩国规模最大的IPO之一，但与其他IPO企业相比，它的认购率不太受市场欢迎，因为它太过于依赖于某一款游戏。”

爆款驱动的游戏行业，一款游戏定生死的情况比比皆是。手游最疯狂的年代，依靠单款游戏的爆发而成功上市的公司屡见不鲜，现在国内国外这样的后来者还在出现，例如今年计划赴港上市的几家游戏公司。

在游戏价值论看下，过度依赖PUBG确实是Krafton的隐忧，但这也是大部分新上市游戏公司的通病。关键还是在于IPO之路上，Krafton一直都在向外界展示自己“标准答案”式样的战略操作，以此迎合市场的期待。

去年放出IPO消息至今，Krafton的市值翻了3倍有余，甚至在上市前一个月遭到韩国监管部门质疑，认为原定价过高，Krafton被迫将IPO发行价指导区间调低。

Krafton想要打造IP宇宙、全世界投资并购提升实力的战略“答案”抬高了市场预期，与依赖单款的现状互相角力。


以《绝地求生》为节点，前后Krafton的做法都可以视作迎合市场的潮流。

韩国对于MMORPG的钟爱世界闻名，之前蓝洞也不例外，专注于这个赛道。2011年依靠在当时极为创新的无锁定战斗玩法，《TERA》拿下韩国游戏大奖(Korea Game Awards)最高荣誉总统奖。这是由韩国文化观光部、朝鲜日报体育网、电子新闻社联合主办，由韩国游戏产业协会主管的韩国游戏年度最权威奖项。甚至其还依靠《TERA》走出国门，打开了全球市场，并专门成立了En Masse Entertainment来负责游戏的发行工作。根据Superdata公布的数据，《TERA》2013年位列MMO第三位。

但在此之后，蓝洞在MMO再没有大的建树，为了求生，蓝洞在2016年开始计划设计一款原创的大逃杀游戏，这也就是后来的《绝地求生》。根据其制作人、现任CEO金昌汉(Changhan Kim)的说法，当时游戏研发就是依靠《TERA》的流水输血。
PUBG成功之后，Krafton的做法是继续跟着标准答案走。授权腾讯IP手游开发成功获得了全球影响力，Sensor Tower发布的数据显示，2021年上半年，《绝地求生》手游(《和平精英》和《PUBG Mobile》)拥有近15亿美元的收入位列第二(第一《王者荣耀》)。


为IPO造势的过程中，去年6月在首尔举行了任命金昌汉为公司新CEO的就职典礼，同时在业务上将PUBG从蓝洞工作室剥离，围绕这个IP进行泛娱乐化，包括网漫、电视剧、电影、电竞赛事等，打造所谓的游戏宇宙。另一边，蓝洞则是回归传统的MMO赛道，根据官网介绍Krafton业务主要分为六个部分，PUBG、蓝洞、Pnix、RedSahara、Delusion(三个独立开发团队)以及欧美发行En Masse。

泛娱乐、IP宇宙，这些都是刺激资本市场的关键词，Krafton还表示，将把IPO收益的70%用于全球市场的并购，这也是这两年游戏公司增强竞争力，释放积极信号的标配操作。

跟随市场潮流，做标准答案的战略布局，Krafton去年放出IPO消息至今，市值翻了3倍有余。今年6月16日，Krafton提交IPO申请，将发行价指导区间设在每股45.8W韩元至55.7W韩元。但由于韩国监管部门认为该定价过高，Krafton被迫将IPO发行价指导区间调低至每股40W韩元至49.8W韩元。


回头来看，Krafton高定价的底气除了围绕IP泛娱乐化构建宇宙的计划，另一个吸引投资者关注的是其95%的营业收入来自韩国以外，也就是业务全球化。

这一点可以结合韩国其它游戏巨头来看。在之前关于Nexon的分析中游戏价值论提到，为了摆脱本土市场规模相对较小且韩式MMO整体困顿的情况，网石的市场策略是向海外发展。

2021Q1 NC soft营收5125亿韩元，其中是韩国本土占4169亿韩元、北美/欧洲241亿韩元、日本138亿韩元、台湾122亿韩元;而网石5704亿韩元中韩国本土收入仅为31%，海外销售收入占总收入的71%。

这种趋势也是Krafton受到期待的重要原因，相较于在韩国这个相对小的市场垄断，投资者期待能够在全球市场大展拳脚的新公司。里昂证券韩国研究主管Paul Choi看好其潜力的原因也在于此：“其它互联网和游戏公司大多专注于国内市场，Krafton是韩国一家罕见的、真正具有全球性的新经济公司。”

但Krafton标准答案版的战略计划和业务全球化的美好绘图并不能完全掩盖目前极度依赖PUBG一款产品的现状，今2021Q1《绝地求生》占到了Krafton总销售额的96.7%。

首日股价的震荡，是营造的美好未来与现实状况角力的写照。


虽然腾讯是其第二大股东，但并不意味着Krafton会绑定腾讯的战车。无论是此前拒绝被完全收购，以及现在作为韩国第二大IPO的地位，都决定了Krafton需要另寻他法。



值得注意的是，在手游时代Krafton还没有证明自己的研发能力。《绝地求生》手游的开发商是腾讯，也确实给Krafton带来极大的利益，创造了可观的账面数据，甚至推动其成功上市(现在手游收入占比呈现压倒性趋势)。在这种矛盾和顾虑之中，Krafton的答案是自己开发《绝地求生：未来之役》(PUBG：New State)这个新的大逃杀玩法手游来与之竞争。


同时，为了迎合构建PUBG宇宙的需要，还有包括计划明年推出的生存类恐怖游戏《卡利斯托协议(The Callisto Protocol)》在内的三款与同一宇宙观下的新游。

另一方面，为了尽可能吸纳用户(PC收入相比手游本来就很低了)，增加IP的影响力，除了将《PlayerUnknown's Battlegrounds》更名为《PUBG：Battlegrounds》外，8月10日到8月16日启动免费试玩活动。以此来看，未来和其他大逃杀游戏一样变成全免费游戏也在情理之中。

极度依赖PUBG是Krafton的现状，需要依靠后续新的产品说话，短期内也无法解决问题。走在“正确答案”的道路上，高发行价的Krafton现在其实有些骑虎难下，这个IPO规模确实很大。其构建的未来决定了在腾讯之外，Krafton必须证明自己在手游、在IP宇宙的塑造上能够自起炉灶。


来源：游戏价值论
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