从索尼到任天堂 视频游戏股上升势头还能持续多久

在二战前几年，英国的经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）大胆预测，由于科技创新的原因，等到他的孙子长大的时候，一般人每周只工作15个小时。

85年后，至少有一个趋势顺应了凯恩斯的预测：美国国家经济研究局（National Bureau of Economic Research）不久前的一份工作论文称，21至30岁的美国人在2015年的工作时间比在2000年减少了203个小时。但原因并不是机器成为了人类最好的工作伙伴。论文的作者推测，工作时间减少的主要原因是年轻人把更多的时间花费在了一项特殊的科技上：视频游戏。

游戏的魅力和经济力量是如此之大，让流行文化领域里的音乐、电影、电视黯然失色。市场研究公司Newzoo称，包括移动、台式机、游戏机在内的游戏市场的全球销售收入在2018年有望增长8%，达1,345亿美元。该公司的一位市场顾问汤姆·维吉曼（Tom Wijman）说：“这是增长最快的娱乐业领域。”

投资者竞相投入，不久前也得到了丰厚的回报。2017年，纳斯达克综合指数（Nasdaq composite index）上涨28%，而ETFMG视频游戏科技交易型开放式指数基金（ETFMG Video Game Tech ETF）飙升60%，这个指数追踪60只与游戏行业相关的股票。（基金代码是：GAMR）现在的问题是，这波行情是否还有更多的上行动力。在这个行业里，最热门的游戏和游戏平台通常都会经历盛衰周期，视频游戏股是否能突破眼下的高位？

奥本海默国际股权基金（Oppenheimer International Equity Fund）的投资组合经理詹姆斯·艾尔（James Ayer）认为可以。他指出了数个能够保持行业增长的有利因素。首先，该行业正处于转型的甜区。从前，消费者在零售店里购买游戏碟，现在，行业正由柜台零售模式转向电子商务模式，消费者更多地选择下载游戏。这一转型让游戏制造商减少中间环节，降低支出。T. Rowe Price公司估计，下载游戏能使它们产品的毛利率达到80%左右，相比之下，卖游戏碟的毛利率只有60%。

这绝不是游戏制造商唯一的开源手段。消费者玩游戏的时间也在增加；他们也更愿意购买游戏相关的产品，用真金白银给虚构的游戏角色增添装备，这也使一些公司不再只依赖于热门新游戏的销售，它们还拥有了稳定的、源源不断的营业收入来源。此外，Newzoo的维吉曼称，由于智能手机的完全普及，移动游戏有望在未来数年成为增长最快的领域。

过去数年，最火的视频游戏公司莫过于任天堂（Nintendo），由于在2017年3月推出了新款手持游戏机Switch，公司戏剧性地东山再起。Switch在上市的头10个月成为美国历史上销售最快的游戏机，公司预计，到发布周年之际，销量将达到1,400万台。Jefferies公司的分析师阿图尔·戈亚尔（Atul Goyal）指出，任天堂的盈利来源主要是软件和游戏，而非设备本身，所以Switch的利润是额外惊喜。戈亚尔认为，由于设备本身仍然处于产品周期的早期，任天堂的盈利还要增长六七年才能够达到顶峰。

此外，摩根士丹利（Morgan Stanley）的分析师尾野雅裕（Masahiro Ono）说，公司即将“进入中国市场”。此前，任天堂基本没有进入中国，但前不久，它与中国的互联网巨头腾讯公司签订了销售协议，这将有助于扩大其部分游戏产品的市场。眼下，公司正在努力争取于2019年年初将Switch引入中国。

尽管近期涨幅不小，任天堂的股票仍然相对便宜，其美国存托凭证的市盈率不及五年平均市盈率的一半。但是，公司仍然面临着潜在的陷阱。从前，因为主打游戏的新版本推出延误，尤其是《塞尔达传说》（The Legend of Zelda），公司一度陷入困境。戈亚尔说，类似的挫折有可能影响到营业收入。任天堂能否避免这类麻烦，会决定投资者能够享受多久的股价上涨。

任天堂已经从新产品中收获了巨大的回报，它的日本对手索尼公司（Sony）则意外地从老产品的身上获得了优良的业绩。尽管这家消费电子公司高度多元化，但它在五年前推出的PlayStation 4游戏机成为一大收入来源（见附文《游戏改变者》）。如今，索尼大约有30%的营业收入来自于游戏。伯恩斯坦（Bernstein）的高级分析师戴昊（David Dai）认为，未来三年，索尼游戏业务的利润年增长率能达到20%。下载和购买装备也能助长索尼的利润，即便下载的是并非由索尼发布的游戏。戴昊说，游戏机制造商可以从游戏下载中提成30%。

对于投资者来说，重要的问题是，索尼能否单凭游戏保持增长势头。索尼注重把可以在线播放音乐和视频的PS4打造成为联网的家庭设备。但公司还没有确定PlayStation 5的发布时间，坊间有从2018年年末到2021年之间的各种猜测，这些猜测都有一定的道理。一个可能的危险迹象是：在2017年感恩节，索尼让PS4降价100美元，标签价为199美元，但是，根据Adobe公司的Digital Insights的数据，这款产品仍然在网络零售店上输给了全价销售（299美元）的竞争对手Switch。而索尼的其他业务，比如智能手机，虽然运营情况良好，但增长放缓。因此，虽然公司的前景看好，但不太可能达到2017年70%的惊人涨幅。

尽管设备生产商多次引起关注，但很多投资者认为，游戏行业的下一波大增长将来自于装备销售。韦德布什证券公司（Wedbush Securities）的执行董事迈克尔·帕赫特（Michael Pachter）看好艺电公司（Electronic Arts）。该公司是热销的体育游戏《Madden NFL》和《FIFA》的制造商。这些游戏帮助艺电公司在截至2017年年中的12个月里赚到了18.1亿美元，比上一财年增加了25%，利润来自于微型交易、订购和游戏拓展，等等。当然，这一方式并不总是有效。去年秋天，面对消费者的激烈反应，艺电公司停止了《星球大战：前线2》（Star Wars Battlefront II）的装备销售业务。但是，随着游戏制造商竞相取悦投资者，这样的退缩可能只是个例，不会成为规矩。