真实的凯撒文化：投资收益支撑净利 实控人套现2.3亿

从2018年的业绩上看，凯撒文化是游戏公司中少有的营业收入和净利润双增长的公司。

年报资料显示，公司2018年实现营业总收入7.4亿，同比增长5.8%；实现归属于母公司所有者的净利润2.8亿，同比增长9.3%；每股收益为0.34元。

在2018年游戏公司业绩承压和跨界并购公司商誉暴雷两个大环境下，这个有服装传统公司转型游戏行业的公司，反而没有受到大环境的影响，业绩仍然保持着正常的增长，实属不易。

年报资料显示，凯撒文化2018年研发上线了游戏《三国志2017》等，并与腾讯动漫达成合作，拥有《银之守墓人》《从前有座灵剑山》等IP的运营权。

投资收益占净利润近5成，凯撒文化主营业务盈利能力下滑

凯撒文化真的如营业收入和净利润反映的那么好吗？

如果仔细分析年报就会发现其实不然，至少在扣非净利润和毛利率这两个指标上，凯撒文化出现了大幅下滑的情况。

从扣非净利润上来说，凯撒文化2018年为1.29亿元，相比较于2019年的2.27亿元下降43.02%。这其中非经常损益最大的来源为投资收益，年报资料显示2018年凯撒文化投资收益高达1.29亿元，占净利润的比重为46.5%，主要系转让可供出售金融资产及对被投资企业追加投资转换为权益法核算所形成。

这其中最主要的是处置可供出售金融资产取得的投资收益，达到6632.93万元。虽然凯撒文化年报里面没有明确说出售了哪几家公司的股权，但是新浪财经对比其2017年年报发现，凯撒文化已经清空了深圳市幻动无极科技有限公司，广州诺亚互娱网络科技有限公司两家公司的股权，因此形成一定的投资收益。

从毛利率方面来说，凯撒文化2018年的主营业务文化与娱乐业行业毛利率57.02%，同比于2017年下降了18.22%，降幅明显。


再进一步拆分，其中2018年游戏分成毛利率为53.01%，相比于2017年下降18.26%；技术分成2018年毛利率89.82%，相比于2017年同期下降7.89%；版权营运2018年的毛利率为54.46%，相比较于2017年下降15.16%。

这两个数据综合在一起可以发现，凯撒文化的主营业务盈利能力开始大幅度下滑。

研发投入资本化比高达46.35%，明显高于同行

凯撒文化在2018年年报中声称自己的研发费用出现大幅度增长，从2017年的3945.62万元增长到2018年的5831.27万元，增长幅度高达47.79%，公司声称是由于研发项目增加，研发投入增加导致的。


如果仅仅从研发人员的数量增加上看，确实如此。年报资料显示凯撒文化截止到2018年末共有研发人员511人，相比较于2017年的335人增长52.54%，人数的增长速度与研发费用的增长速度是相匹配的。

但是仔细分析发现情况并非如此，在总体的研发投入金额上，凯撒文化2018年相比于2017年是有所减弱的。其中2018年研发投入金额1亿元，相比较于2017年的1.02亿元略降1.97%。

这说明凯撒文化2018年的研发投入力度没有增强，反而有所减弱。

同时在研发投入资本化的金额上，凯撒文化也表现出明显的异常。年报资料显示2018年凯撒文化的研发投入资本化金额为4636.21万元，占营业收入比重为46.35%，但是相比于同行仍然偏高。

根据A股其他游戏公司的年报资料显示，三七互娱2018年的研发投入资本化金额为225.42万元，所占营收收入的比重为0.42%；巨人网络2018年的研发投入资本化金额为0元，所占营收收入的比重为0；世纪华通在这两项指标中同样为0。

游族网络在绝对金额上的数字为1.25亿元，但是占营业收入为25.22%，远远低于凯撒文化的46.35%。

研发投入资本化是一个相对暧昧的财报数据，它既可以证明企业的研发实力，也可以被企业操纵，成为增厚上市公司业绩的一个“技术性”手段，凯撒文化如此高的研发资本化金额和占营业收入比重，外界很难界定这个数字背后是真实的研发实力还是“财技”手段之一。

控股股东一年内减持4.8%，套现约2.25亿元

和大多数上市公司面临的情况一样，凯撒文化的股东在2018年频繁减持，给上市公司的发展带来困扰。

根据公司的减持公告，最先减持的是公司控股股东凯撒集团（香港）有限公司一致行动人志凯有限公司，其在2018年5月2日以7.20（元/股）的价格减持了1589万股，减持套现资金约为1.14亿元。


此轮减持过后，志凯公司在凯撒文化的持股比例从9.3%下降至7.35%，减持比例为1.95%。

紧接着志凯公司再次于2018年10月22日大规模减持，公告资料显示其分别以4.74元/股和4.80

元/股的价格，分别减持718.52万股和1040万股，合计减持1758.52万股，套现资金约8397.78万元。这一轮减持过后，志凯公司的持股比例进一步降至5.19%。


志凯公司忙着减持，他的一致行动人凯撒集团也没闲着，公告显示凯撒集团于2018年10月23日以4.80元/股的价格共减持560万股，套现资金约2688万元，持股比例也从31.14%降至30.45%。


这两家公司的三次减持背后，受益人都为控股股东郑合明，资料显示，凯撒集团（香港）有限公司股权结构为郑合明先生、陈玉琴女士各50%，郑合明与陈玉琴为夫妇关系，且为公司实际控制人；第二大股东志凯有限公司的独资股东为陈玉琴女士。

所以郑合明夫妇在2018年共减持公司4.8%的股权，合计套现资金约2.25亿元。

来自：东方财富网