华谊兄弟19亿投资英雄互娱 这笔买卖值不值？

成立不足一年，接近百亿估值，游戏公司再一次在国内资本市场上演疯狂。

11月19日，华谊兄弟发布公告，公司拟以19亿元认购认购英雄互娱新增股份。本次投资完成后，华谊兄弟将持有英雄互娱27,721,886股，占其股份总额的20%，成为英雄互娱的第二大股东。

95亿元，这是华谊兄弟对英雄互娱的估值，而这还是英雄互娱在考虑华谊兄弟战略入股的前提下给出的估值。

那么到底是什么支撑起了英雄互娱百亿的估值，这到底是不是又一次中国A股市场上演的资本游戏？

一

根据相关财务数据显示，截至2015年6月30日的上半年，英雄互娱的营收781.6万元，净亏757.8万。

从这份数据当中，无论从哪个角度去看英雄互娱都不算优质财产。

然而实际上，英雄互娱于今年6月借塞尔瑟斯挂牌新三板，而华谊公告中的上半年财报是塞尔瑟斯的财务数据，并未显示资产置入情况。

月24日，英雄互娱发布公告，拟以9.6亿元价格收购《全民枪战》研发商畅游云端，收购完成后，将持有畅游云端100%股权，而英雄互娱目前的主体业务来源于其发行业务。

这么看来，未来，畅游云端以及英雄互娱的发行业务才是构成英雄互娱主体业务的资产，而目前根据市场资料显示《全民枪战》的月流水为1亿元，而英雄互娱自研的《天天炫舞》月流水已达2000万元。

若收购顺利，这款月流水1亿元的《全民枪战》将纳入英雄互娱旗下。经过行业内通行的渠道、研发、发行的分成比例以及手游的生命周期来计算，主体发行业务加上产品研发的双轮驱动下，英雄互娱在2016年保底预计实现至少10亿元的营收，这么说来，实现5亿元的对赌利润是可以实现的。

而如果按照超过10亿元的营收，5亿元的利润去看华谊兄弟19亿元收购20%股份的事情，是合理的，甚至是一个十分低的价格，毕竟按此计算的投后PE仅仅为19倍，而目前国内A股的游戏公司的PE动辄百倍。

比如比较典型的昆仑万维的188.6倍，中青宝397倍，掌趣科技的104.9倍等等，而华谊兄弟自身的PE也达到了69.8倍。

二

之所以，以19倍这样一个如此低的PE拿到英雄互娱20%的股份，按照市场给出的分析，原因在于双方的业务可以进行组合，也就是泛娱乐战略。

而英雄互娱董事长应书岭在接受媒体采访时也表示，“从某种角度上来讲，我们也是因为看重与华谊兄弟的强强联合而做出了一定让步，让华谊拿到了一个相对便宜的估值。我们希望能和华谊一起创造更好的未来。”

目前英雄互娱虽然拟收购畅游云端，但是其主要的业务依旧是发行业务，与华谊兄弟的合作将使得英雄互娱对于CP的溢价能力提升，原因在于目前影视类IP在整个手游市场已经逐渐成为一个不可忽视的力量。

今年以来，先后有《花千骨》、《琅琊榜》、《龙门镖局》等一众影视类IP在市场当中取得了不错的成绩。

和华谊兄弟作为共同利益体，英雄互娱将首先享受华谊兄弟的影视IP，而IP将对CP们产生吸引作用。

另外一方面，在华谊的公告当中华谊也表示：

(1)目标公司应将其开发或经营的任何一款电竞类游戏产品改编成电影、电视剧、网络剧或其他舞台艺术作品等的权利依照市场公允的价格在同等条件下优先授权或转让给公司享有；

(2)如公司的子公司(即“华谊兄弟(天津)实景娱乐有限公司”)在其实景娱乐的项目中开发电竞类游戏产品的，则公司同意安排公司的子公司在同等条件下优先与目标公司依照市场公允的价值进行合作。

目前，《全民枪战》注册设备已经达到1.6亿，同时在线人数130万；月活跃用户超过3500万。

这个产品在品牌上以及具备了一定的价值，无论是改编电影、电视剧，亦或者是开展线下的电竞娱乐项目，都是可以值得期待的，当然，这款产品的生命周期能够保持多久。

三

除了双方合作，可以起到产业链的协同作用之外，另外一点我们不能忽视的在于纯粹的财务上的回报。

根据对赌协议，从2016年至2018年，英雄互娱承诺在2016年的净利达到5亿元，自2017年起每个年度的净利润目标均在前一年的基础上增长20%。

根据计算，英雄互娱的净利润目标总和不低于18.2亿元。

这样一份对赌协议，从目前来看，2016年的5亿元要实现难度并不是很大，但是在2017年以及2018年，要分别实现6亿元、7.2亿元的对赌利润，除了目前的主体业务，还要看有没有新产品顶上。

对于以发行业务为主的英雄互娱来说，其本质上就是看能不能拿到好的产品，这一点的风险性比收购研发商来的小，因为研发商不能保证研发的产品会达到立项之时的预期，但是发行可以一定程度上避开风险，因为这是一个产品出来之后再决定运作与否的业务。
而如果简单的以利润分红计算，三年的时间仅在资金上就回收近20%的投资，这无论从哪个角度都是一个不错的财务投资。

而且，更重要的一点在于股权上的价值。

11月21日，证监会发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》。

其中提到：全国股转系统并非孤立市场，应着眼于建立多层次资本市场的有机联系，研究推出全国股转系统挂牌公司向创业板转板试点，允许符合条件的区域性股权市场运营管理机构开展推荐业务试点，探索建立与区域性股权市场的合作对接机制。

这也就意味着英雄互娱有转板的可能，而一旦转板，以目前A股市场对于游戏概念股的态度，英雄互娱将实现更高的价值。

因此，英雄互娱这笔资产，无论是短期回报，还是长期的投资来看，都算是一笔不错的投资。

四

除了转板所带来的股权价值之外，英雄互娱目前所打造的移动电竞概念，一定程度上也将带来股权上的价值投资。

以英雄互娱牵头成立的中国移动电竞联盟，在以初步的17家发起单位为基础，后期又加入了包括360、百度、小米、UC和硬核联盟(包含华为、OPPO、vivo、酷派、金立、联想)这五大渠道。近期，途游游戏及迅游科技都已加入。而这个打通“厂商-比赛-PGC内容制作方-直播平台-渠道”的整合移动电竞优质内容和生产环节的生态联盟，也将为英雄互娱主导的大中华区最大的移动电竞赛事“HPL-英雄联赛”的良性发展助力。

关于移动电竞的发展，市场普遍保持着乐观的态度，无论是从移动游戏的市场规模以及用户人数，还是电竞市场目前在中国的火热状态来看，移动电竞都是一个可以高度投入的产业。

而当我们回过头去看，会发现华谊兄弟在2013年时曾以6.72亿收购银汉科技50.88%股权，当时银汉科技的王牌产品《时空猎人》的月流水在2000万元。

当时算是一笔价格比较高昂的收购，但是以2014年以及2015年这两年游戏行业发生的动辄数十亿的收购来看，银汉科技绝对算是一个物美价廉的收购。

原因在于当时收购银汉是，手游刚刚处于爆发的前夕，而现在这样的案例或许又会发生在英雄互娱身上，在移动电竞刚刚爆发的前夕。

从资本的角度去看，目前，在整个市场都在资本寒冬的论调下时，近一段时间内首先是ImbaTV获得了近亿元的B轮融资，其次是龙珠获得近亿美元的B轮融资，电竞市场被普遍看好。

所以，19亿元20%股权，95亿元的估值，看上去实际上并不贵，这是一个可以带来短期利润以及长期价值的资产。