奇虎360回归 ，距离下一个BAT有多远？

中概股们更加蠢蠢欲动？百度会不安？腾讯会担忧？

历时近 10 个月，奇虎 360（以下简称奇虎）私有化进程迈出了决定性的一步。3月30日 奇虎在集团总部召开特别股东大会，其私有化协议获得股东批准，私有化财团将花费 93 亿美元收购奇虎在外发行的普通股。

在美 5年，奇虎也曾风光无限，现在怀着一肚子 “委屈和谋划”，踏着私有化的浪潮，回归国内。美国资本市场真的亏待了奇虎？亏待了中概股？

回眸过去，现今市值曾仅低于 BAT 和京东的奇虎，在互联网规则混乱的年代，一路 “遇神杀神，遇佛杀佛”，坐上互联网安全领域的头把交椅。但时代早已今非昔比，移动端大行其道，互联网安全也需 “中国牌照”，在 BAT 巨头们赛道布局日渐完善之际，“财小气短”、总是慢半拍的奇虎能否比肩 BAT？此时尚无定论。

但种种迹象表明，中国资本市场对于奇虎是极度欢迎的。

上市 5年，美国亏待奇虎了？


好像没有一家中概股是不感到委屈的。

从 2011年 到 2014年，美国资本市场甚是看好奇虎的。2011年3月IPO 之际，在上市首日收盘价报 34 美元，较发行价大涨 134.48%，市值接近 40 亿美元，一度超过新东方、搜狐、盛大，位列所有中概股第 6 位。历经 3年，2014年3月，达到最高峰，每股 124 美元。但好景不长，在股价登顶后开始下滑，2015年 上半年股价近乎 “腰斩”。

2015年6月17日 ，奇虎宣布其董事会收到创始人周鸿祎的一份不具约束力的私有化提案。当时，周鸿祎在内部信中称，“这是在反复考虑当前全球及中国资本市场环境后，做出的主动战略选择。

今年3月30日 私有化决议被股东会通过，迈出关键性一步。其董事长周鸿祎当天发了条朋友圈说：“从公司初创期、3Q、美国上市、美国退市，像过电影一样在脑海里一幕幕的。Mark 一下今天这个特别的日子。五年弹指一挥间，继续向前。” 去美国，奇虎 360 的上市与宣布退市，中概股的资本市场都呈现复杂的态势。

过去十年，中概股一直处于赴美上市的蜜月期。但 2011年 却是华丽开幕，惨淡收场。2011年 包括奇虎在内有 13 家企业赴美上市，总融资额达 19 亿美元。但有近 40 家中概股公司遭遇集体诉讼。奇虎也难逃波及。自 2011年11月 起，做空界的 “战斗机” 香橼连续 5 次对奇虎发布质疑报告 2012年7月 新的做空机 Anonanalytics 质疑奇虎导航页流量造假，导致奇虎股价大跌 7.46%报 16 美元。由于奇虎业绩被普遍看好，它依旧受到资本市场的认可，股价逐渐攀升。

在奇虎股价走下破路的 2014年，中概股悲喜同来。一方面，2014年 包括阿里巴巴、京东等共有 15 家中概股成功上市，总融资额为 254 亿美元，可谓是中概股的丰收年。但另一方面，2014年 集中爆发的空方机构做空中概股更是让多只热门中概股短期内市值大幅蒸发。中概股在美国投资者中口碑不好，已经接近 2011年 中概股危机时的水平。

在 2015年 上半年的多数的时间里，与最高值相比，奇虎的股价近乎 “腰斩”。2015年6月，周鸿祎在内部邮件中说。“我们当中的很多人认为，奇虎目前 80 亿美元的市值，并未充分体现奇虎的公司价值。” 事实上，2015年 去美国 IPO 的热度跌至谷底。2015年 总共虽说有超过十家中国公司成功在美 IPO，但多数是小型规模，年度 IPO 总的融资额不超过五亿美元。回归之风达到顶峰。包括奇虎在内，中概股宣布私有化的数量超过 30 家。

彼时，中国股市大动，但依旧阻挡不住奇虎要回来的决心。继 6月17日 发出要退市的宣言，奇虎再次出声是在 2015年12月18日，它宣布已经与买方团达成最终的私有化协议，买方团将以约 93 亿美元的现金收购奇虎。3 个月之后，其私有化协议获得股东批准。

业内熟悉的套路，中概股回归主要需经历在美退市 (私有化)、拆除 VIE 结构转变成内资公司、国内上市三个步骤。其路程之复杂，本文作者已在《猜想百度回归：回归路径、分拆业务、上市版块大 PK》有叙述。

这三步何时完成？2016年1月，腾讯科技爆出私有化的项目主承销商华泰联合证券披露了一份私有化路线图。这似乎给出了答案：在 2015年 底确定私有化资金，2016年3月 中旬资金全部到位，并完成私有化下市。


当前，注册制暂缓，战略新兴板前景不明，壳资源一涨再涨。外界都说，奇虎回归后，落地难，纷纷猜测奇虎哪种途径回归。对此，奇虎似乎早已成竹在胸。在注册制和战新板厄运宣布之前，此份资料就直接显示奇虎再拆除 VIE 架构后，要借壳上A股。具体的时间安排是，预计在 2016年12月 底通过 A 股审批，并于 2017年3月 完成股权交割。

新浪中国概念股显示，包括传统行业在内，在美上市的企业达到 215 家，单信息技术就有 65 家。此外还有新东方、易居中国、一嗨租车、宜人贷等诸多企业。2016年，奇虎将带动新一轮的中概股私有化高潮？

市值达千亿 安全领域奇虎雄霸A股


资金对于奇虎的私有化几近疯狂。在周鸿祎公布私有化要约之后，各路资金开始抢食 “有限的” 私有化额度。即使奇虎方面重重设限，仍然阻挡不了这些资金的热情。一筹资机构人士的表态此次奇虎筹资额度的竞争激烈程度 “前所未见”。

这背后是对奇虎上市后通过高市盈率来套利的期待。

去年中金分析认为，如果奇虎回归 A 股上市，其市值将高达 3800 亿人民币 (613 亿美元)，相当于市值扩大近七倍。这还只是 “保守估计”，没有对奇虎的领导力等给出溢价。

更有投行人士认为，如果按照乐视约 190 倍的市盈率估算，奇虎的估值应该超过 6000 亿元人民币。而目前私有化财团对奇虎的整体作价为 94 亿美元，两者之间看起来利润空间巨大。

2016年 奇虎在美市盈率接近 37 倍，当前市值约有 93 亿美元。纵览国内资本市场，互联网安全概念股（如下图），其市盈率一般在 100 倍左右，有的甚至高达 200 余倍。


回归，互联网安全领域，奇虎无疑稳坐头把交椅。透过市值看业绩，奇虎以免费的安全软件为最底层支柱， 360 浏览器、360 网址导航、360 团购开放平台、360 安全桌面等互联网平台。

从公司营收和利润来看，奇虎从上市时 2011年 第一季度的 2290 万美元营收，攀升至 2015年 第一季度的 3.844 亿美元。把时间轴拉的更长远些，其营业收入从 2008年 的 1689 万美元到 2014年13.9 亿美元，年复合增长率超过 100%。2014年 净利润是 2009年 的 53 倍之多。


尽管奇虎基于 PC 端的盈利模式，在移动互联网时代已然落后，但其强大的盈利能力依旧让中国资本市场欢欣鼓舞。这是奇虎多年的打拼奠定的。

当下，“流量变现” 早已成为互联网行业盈利的共识。但在 2005年 至 2010年 间互联网企业如何变现，业内一片混沌。奇虎找到了自己的盈利模式。即 Free（免费）＋Premium（增值服务）。第一步，用免费的业务网络了 PC 端的用户流量。2011年 活跃用户接近 4 亿人，2015年 这一数字达到 5.4 亿人。第二步打通用户流量与盈利之间的通道。在线广告和基于搜索引擎的收入、互联网增值服务营收是其主要的盈利来源。以 2015年 第二季度为例，其在线广告营收为 2.939 亿美元，比上年同期增长 71.6%，同比强劲增长主要是由于搜索创收业务贡献进一步增强。同时，其互联网增值服务营收为 1.222 亿美元，主要来自于游戏平台业务。

对于未来的营业数据，奇虎预计，2015年、2016年、2017年、2018年 的营收增长率分别约为 30%、100%、33%、30%；毛利率预计分别将达到 80%、58%、57%、57%；而净利增长率分别为 29%、11%、55%、45%，后市看好。

这更基于奇虎的多元化发展，其中一项就是奇虎给中国资本市场讲了一个极具想象力的互联网安全的故事。

信息安全成为国家战略的话题。2015年5月，陌陌、网易、支付宝、携程、艺龙等互联网企业因各种原因接连出现服务中断的现象。360 互联网安全中心的数据显示，目前超过 37%的国内网站存在漏洞，利用网站漏洞的攻击以近 5 倍速增长。这涉及互联网网站、游戏以及录入了大量身份信息的政府系统。

“企业级安全市场拐点已经出现”。引领这场行业变革的将是中国的企业级信息安全市场，信息安全市场将经历一个从 2C 到 2B (企业、单位等) 的过程， ABIResearch 的最新研究报告显示，中国网络安全市场当前的规模为 49 亿美元，预计到 2017年 将翻一番至 98 亿美元。有业内人士预计，目前国内网安市场还在起步阶段，未来可能催生万亿级别市场。

蛋糕之大难以估量。2015年 奇虎开始加重企业安全服务。组建了专门的企业安全集团，发布用大数据做安全漏洞的预测与回溯的 “360 天眼” 产品，转战偏蓝海的 B 端市场。

奇虎也正在从一家纯粹的互联网安全公司，逐步向安全互联网公司转变，为用户提供线上至线下的安全服务。值得注意的是，这样的故事也只能在中国资本市场讲。有业内人士称，这涉及诸多央企和国企，涉及国家经济与安全，若奇虎不回归，背后有海外投资者的身影，如何参与？

谁掌握了入口谁就有主动权。奇虎牢牢掌握着互联万安全的入口。

奇虎360离BAT还有多远？

纵览中概股互联网巨头，阿里巴巴市值近 2000 亿美元，百度也接近 670 亿美元，就连现在还在战略性亏损的京东其市值也超过 350 亿美元。回归后的奇虎手握互联网安全武器，能否成为下一个 BAT 巨头？


然而，奇虎必须面对的是，它在 PC 互联网的人口红利日益减弱。PC 时代，用户一定会通过 “某入口” 进入一些常去的网站，而这一点在移动互联网，被 APP 取代了，其使用频率和时间就降低了。

在移动时代里，建立生态圈是互联网巨头图谋之事。在过去两年，奇虎也在多远化探索，探索的方向包括智能硬件、文化娱乐、企业服务、教育、金融等领域。


但互联网行业是一个大把大把 “烧钱” 的地方。BAT 三巨头疯狂用资源和资本实力去侵占各个移动互联网领域。先看 2014年，根据 IT 橘子的统计，2014年 阿里巴巴投资并购约为 170 亿美元、腾讯约为 70 亿美元、百度较为谨慎为 15 亿美元、小米为 32 亿美元；与之相比，奇虎仅为 7 亿美元。

再看 2015年。综合 i 黑马和 IT 橘子的统计，2015年 阿里巴巴投资了 100 家，共计金额约 1020 亿元人民币；腾讯 66 家，共计金额接近 620 亿元人民币；百度 24 家，共计金额约 74 亿元人民币。奇虎在 2015年 的投资金额粗略估计约为 8 亿元人民币左右，投资公司数量相比 2014年 同比减少 60%，金额降幅约 80%

比起 BAT 动辄十几亿、几十亿元的玩法，奇虎财力难以望其项背，在战略上也多显瞻前顾后。

这体现在具体的战略实施中。在各大领域，尤其是在移动端口，奇虎总是慢半拍。它在手机、智能路由器、儿童手环等多个硬件领域布局寻找 “新入口”。 以手机为例， 在手机智能硬件已是红海的当下， 2014年 奇虎高调进入手机行业，却以失败告终;2015年 在硬件方面的最大动作也是推出全新智能手机品牌 “奇酷”，但是市场反响一般;其在手机浏览器、移动搜索、手机分发等领域发力，或被站稳脚跟的竞争对手，或恰逢财大气粗的入局者所挡。

又以互联网金融为例，2013年 周鸿祎表示不打算涉足互联网金融。在一次小企业公益讲堂上他说，对于电商、金融领域没有什么积累，也心存疑惑，为什么全中国的互联网公司，现在都奔着金融去呢？2015年9月 周鸿祎 “醒来”，奇虎才开始涉足其中，瞄准支付、理财、众筹，主打金融安全。但外界的疑问是，互联网金融大热的今天，奇虎进军该市场还能吃到糖吗？

以互联网安全为核心，加之多元化路径的探索中，由于很多行业里奇虎都还是新军，在做法上还是相当谨慎的：即与该行业的领军企业进行战略合作，打算强强联手以创造更大的价值。

自 3月30 起，奇虎私有化进入倒计时，资本市场给予奇虎数千亿估值。对于前文所述的 3800 亿的市值，中金的方法是将奇虎 360 各项业务按照 A 股类似上市公司的估值水平进行估值，然后进行加总。其中包括 360 PSP 业务估值 1400 亿人民币、搜索业务 1100 亿人民币、游戏业务 740 亿人民币、企业安全业务 420 亿人民币、智能手机业务 140 亿人民币、净现金 10 亿人民币，加起来就是 3800 亿人民币。可以想象，一旦回归 A 股，奇虎的 “财小气短” 将有所缓解，各项业务或将加速发展。

回顾奇虎创业历程，自 2005年 成立以来，先定位搜索技术提供商，战败后转战免费杀毒软件，通过免费运动，逆袭上位。由杀毒软件向平台型公司迈进。在这一过程中，奇虎一路拼杀，先后与 CNNIC（中国互联网信息中心）、百度、雅虎中国、腾讯恶战。2010年 腾讯 QQ PK 奇虎的 3Q 大战，行业内人士依然记忆犹新。因此，有人评说，在本世纪头十年，在规则混论的中国互联网领域，注定得通过打来解决问题，比如地址栏插件只能有一个存活，安全软件客户端只能有一家。

也因此，由于过往的经历和业务的相似性，对于奇虎的私有化，有这样一段话被媒体广泛引用，“有互联网分析人士指出，不管是从战略上还是战术上，这都有可能是历史上用意最为复杂的一份私有化要约，因为这不只是奇虎一家公司的事情，几乎整个中国互联网的发展节奏都会受其影响，一些不想与之发生任何关系的公司如百度、腾讯等，此时也被迫不得不做出相应的应对举措来制衡。”

对于奇虎来说，现如今向安全互联网企业迈进，并呈现多元化探路。业内的共识是，尽管手握互联网安全入口的武器，其面临的挑战是，在未来很长一段时间内，如何将 5 亿用户有效迁移，通过更多样化的盈利平台，去收获真金白银，此役是否能顺利通关，直接决定它能否成长为下一个 BAT 巨头。

via：36氪

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