富春通信52倍溢价收购存疑 不惜重金拼凑娱乐版图

富春通信娱乐版图再下一城。近日公司公告了对游戏公司成都摩奇卡卡科技有限责任公司（以下简称“摩奇卡卡”）的收购方案，富春通信拟作价10.5亿元收购标的公司100%股权，为公司游戏市场版图再添一块拼图。在交易对方承诺的高业绩回报下，富春通信认可了标的公司52倍的估值溢价，值得注意的是，富春通信在2015年上半年完成了对游戏公司上海骏梦的收购，后者成为公司目前利润的主要来源，但是业绩却呈现出下滑之势，并有无法达到业绩承诺的风险。

52倍溢价收购摩奇卡卡

富春通信于2月29日开始停牌筹划重大资产重组，从公司重组进程中可以知道，富春通信此次主要计划对两家标的公司顽迦网络和摩奇卡卡进行收购。8月29日午间，富春通信率先披露了对摩奇卡卡的收购方案，富春通信向摩奇卡卡交易对方发行股份及支付现金购买摩奇卡卡100%股权，经双方协商，交易对价10.5亿元，其中发行股份占对价的65%，现金支付占对价的35%。

标的公司摩奇卡卡由范平、龙飞等在2011年1月27日设立，截至目前主营业务为移动游戏的研发和制作，目前推出的影响较好的游戏产品有《校花的贴身高手》、《新大主宰》、《犬夜叉之寻玉之旅》等。2016年上半年营业收入构成中，产品《新大主宰》带来营业收入2796万元，占总收入比例的92.97%，由此可以看出摩奇卡卡目前主要靠一款游戏《新大主宰》进行盈利。

因为《新大主宰》在2015年12月才正式上线，所以摩奇卡卡也是在2016年上半年才开始正式盈利。据摩奇卡卡财务数据，其在2014年、2015年和2016年上半年分别实现营业收入596万元、633万元和3008万元；分别实现净利润-277万元、-442万元和1647万元。截至2016年上半年，摩奇卡卡的净资产为1971万元，此次作价10.5亿元进行收购约溢价52倍。

虽然摩奇卡卡2016年上半年才开始扭亏为盈，但是其却对富春通信给予了较高的业绩承诺，摩奇卡卡交易对方范平、邱晓霞、付鹏承诺标的公司2016年、2017年、2018年和2019年实现的扣非后净利润分别不低于7000万元、9100万元、1.2亿元和1.2亿元。

前次收购标的业绩下滑

显然，如果摩奇卡卡未来能实现相应的业绩承诺，估值10.5亿元并不算高，毕竟目前A股中很多上市公司市值要比摩奇卡卡的10.5亿元估值高得多，但是业绩却惨不忍睹。就目前来看，摩奇卡卡的主要收入来源为单一的产品《新大主宰》，持续的研发能力和《新大主宰》的持续盈利周期都存在很大的不确定性。

可以对比的就是富春通信2015年上半年完成收购的游戏公司上海骏梦，公司合计作价9亿元收购上海骏梦100%股权，标的公司当时评估增值12.78倍。上海骏梦的交易对方承诺的业绩为上海骏梦2014年、2015年、2016年和2017年实现的扣非后净利润分别不低于6400万元、8370万元、1.13亿元和1.243亿元。实际上，上海骏梦2014年和2015年分别实现扣非后净利润8217万元和6684万元。2014年属于超额完成，2015年则属于当年业绩不达标，并同比下滑18.66%。

富春通信在2015年才正式对上海骏梦完成了收购，完成收购就出现业绩下滑，投资者和市场未免对此产生担忧。因为富春通信半年报中只并入了上海骏梦1-4月的业绩，无法表现出上海骏梦业绩是否有持续下滑的势头。北京商报记者就上海骏梦业绩下滑趋势是否会持续到2016年三季度甚至全年对公司进行采访，但是公司工作人员表示自己并不清楚，会转达由上海骏梦来回复，不过截至记者发稿，对方一直未给予回复。

娱乐版图刚开始

富春通信虽然名为通信，但实际上主要盈利来源已经变为游戏，据公司半年报，2015年上半年公司完成了对上海骏梦股权的收购后，游戏成为公司的主营业务之一。报告期内，公司通信业务收入7407万元，占主营业务收入的40.46%；通信业务营业利润595万元，占营业利润的13.23%；游戏业务收入1.09亿元，占营业收入比重的59.54%；游戏业务营业利润3899万元，占营业利润的86.77%。也就是说游戏业务成了富春通信的主要利润来源。

在完成对上海骏梦的收购后，2015年7月2日，富春通信再次停牌筹划重大资产重组，内容为拟通过发行股份的形式作价8.64亿元收购春秋时代80%股权，从而进军影视行业。但是该方案最终在4月27日被证监会否决，否决原因是春秋时代核心知识产权涉诉，不过公司表示将继续推进对春秋时代的资产收购。

而在春秋时代收购方案还未上会审核前，富春通信就已经在2月开始停牌筹划对顽迦网络和摩奇卡卡的收购，后两者则主要是属于游戏行业。富春通信同时在进行着三笔收购，而游戏和影视一直以来都是娱乐版图的两个主要部分，富春通信从通信行业转型娱乐行业的动作仍将持续。

持续研发能力待考

上市公司对游戏类标的公司的并购从2013年开始就比较火热，而手游产品因为开发成本较低毛利率较高一直到现在仍旧是资本并购的热门题材。A股目前上市公司中拥有移动游戏业务的有掌趣科技(10.150, -0.06, -0.59%)、游族网络、天神娱乐(75.640, -0.11, -0.15%)、中青宝(22.030, 0.00, 0.00%)、游久游戏等，从移动终端游戏的毛利率来看，掌趣科技和游族网络该业务2016年上半年毛利率分别为61.49%和61.01%，而天神娱乐和游久游戏则分别为92.75%和72.27%。

对此，业内人士表示，移动游戏存在市场是肯定的，这些上市公司中移动游戏的高毛利率就说明了这一点。但是移动游戏也有其自身特点，单一游戏产品的生命周期非常短，随着游戏生命周期的进程用户会不断流失。同时移动游戏产品和影视一样，对IP资源要求非常高，如此主营移动游戏的企业必须要加强研发和IP资源的获得，虽然手游行业较火，但是可以肯定的是绝大部分手游公司是亏损的。

从摩奇卡卡的股权变更来看，2015年上半年股东龙飞、罗晓音、刘威、牟楠轲、饶建华表示不愿意承担因引入风险投资而承担的业绩压力和相关承诺选择了退股。最终产品《新大主宰》拯救了公司，但是在该产品生命周期结束时，摩奇卡卡还能否研发出下一个《新大主宰》则是一个问题。

via：北京商报

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