巨人老矣，盛大饭否？

艾瑞网 2019-03-15

2019年2月，巨人网络终于实现对赌协议业绩。

三年前，为了上市A股，巨人网络借壳世纪游轮，并签下业绩对赌协议，承诺2016年、2017年和2018年三年累计实现的净利润不低于37.08亿元。2019年2月，巨人网络发布《巨人网络集团股份有限公司2018年度业绩快报》，公告显示，2018年巨人网络实现营收37.8亿元，也就是说巨人网络将实现业绩对赌协议。

同期，盛大游戏终于通过世纪华通登陆A股，并和世纪华通签署业绩对赌协议，协议要求盛大游戏未来三年要为世纪华通赚取75.98亿元的净利润。

两个游戏界的元老，都曾辉煌一时，也都面临着时代远去的困境和新的挑战。

辉煌的开始



1999年，互联网在中国刚刚萌芽，在国企干得意兴阑珊的陈天桥跑出来创业了。陈天桥和弟弟陈大年共同筹集50万元启动资金，创办了盛大网络。

最初，陈天桥想做一个网络动漫社区“天堂归谷”，也就是后来陈天桥经常提起的“网络迪士尼”，该公司被中华网以300万美元注资。后来陈天桥想搞网络游戏，看上了《传奇》，但是中华网认为网游太过冒险，于是分道扬镳。

陈天桥将仅剩的30万美金获取了 Actoz《传奇》的独家代理权，并靠着代理合同“空手套白狼”，在浪潮和中国电信拿到了两个月免费试用服务器和电信宽带的合同。

2001 年《传奇》公测，意外获得极大的成功，上线仅1个月，就实现了盈利，2 个月后在线人数达到了 40 万，一年半的时间，盛大就成为了当时全球在线用户最多的网游运营商，仅《传奇》一款游戏就占据了国内网游市场高达68%的份额。2004年，盛大运营的《泡泡堂》最高同时在线用户突破50万人，创下世界大型休闲网络游戏运营纪录。

2004年，凭借着《传奇》的空前成功，盛大网络登上纳斯达克，成为全球网游概念第一股。年仅31岁的陈天桥凭借着90亿人民币的身家一举成为了当时中国最年轻的首富。

陈天桥登顶之时，另一位传奇人物也进入了游戏领域，他就是史玉柱。


史玉柱可谓是当时中国商界的风云人物，上世纪90年代初，史玉柱创业开发汉卡，建立巨人集团，被《福布斯》列为内地富豪第8位。1997年，集团资金链断裂，巨人大厦一夜倾覆，史玉柱消失在公众的视野里。2000年，史玉柱再度创业，一手炒出了家喻户晓的“脑白金”。2004年，史玉柱进入游戏领域，成立了巨人网络。

巨人网络的第一款产品就惊艳了所有人。2006年，巨人网络的第一款自主研发游戏《征途》正式公测，公测当天最高同时在线人数突破20万。到当年年底时，《征途》同时在线突破68万，成为第一个占据中国市场最高点的本土原创作品。2007年05月20日 ，《征途》同时在线人数突破100万，成为全球第三款同时在线超百万的网游。有趣的是，《征途》的研发人员，正是史玉柱从盛大挖来的。

《征途》的成功直接把巨人网络推上了中国一线游戏公司的位置。2007年，巨人网络美股上市，融资10.45亿美元，上市收盘价为18.23美元，总市值达到近50亿美元，史玉柱身价暴涨越过500亿元大关，直接进入中国富豪榜三强。

错误的战略

游戏大获成功后，盛大却没有继续加大在游戏领域的研发投入，而是转身进军家庭数字娱乐——斥资10亿美元打造虚拟播控平台“盛大盒子”。

陈天桥试图通过机顶盒的形式，将网络上的互动娱乐和资讯带给电视用户。为此，他花费近2.3亿美元购买了国内最大门户网站新浪19%的股票，成为其最大股东；以4.5亿美元收购边锋、浩方等游戏公司；包揽了国内有名气的网络文学平台：起点中文网、晋江原创网、红袖添香文学网、榕树下、潇湘书院、有妖气原创动漫工厂等，这让其2010年在网络文学市场占比一度超过七成。

陈天桥当时提出的“盛大盒子”和今天的天猫精灵、小米盒子很像，但当时尚未普及的宽带、高昂的成本，以及广电总局有关IPTV的一纸禁令，让这个超前10年的计划破灭了。

此外，盛大还相继投资了多个地产项目、互联网金融项目等， 使得其资金分散，无暇顾及游戏。作为盛大的资金“奶牛”，盛大游戏自身却得不到应有的投入，再加上研发团队流失，错失多款热门游戏的代理机会。尽管2009年盛大游戏成功独立在纳斯达克上市，但早已不及当初。

《征途》之后，巨人网络又相继研发了《巨人》、《千军》等游戏，但都没有形成爆款，直到2013年，巨人网络才推出了另一款代表作《仙侠世界》，不过，仍然无法超越当年《征途》的盛况。

此时，腾讯、网易已经占据了大部分市场。2008年到2013年这五年间，游戏市场风云变幻，具有互联网基因的腾讯、网易在网络游戏的运营和渠道上明显更具优势，巨人网络和盛大游戏的市场慢慢被吞噬。

2010年以后，智能手机开始普及，一些游戏公司开始布局移动端，早在2012年，《保卫萝卜》《愤怒的小鸟》《小鳄鱼顽皮爱洗澡》《宫爆老奶奶》就已经风靡，由端游衍生出的手游版《DFC：地下城与勇士》也登上苹果和安卓两大平台，手游的风口已经吹了起来，但显然巨人网络没有趁早布局。

直到2014年，巨人网络才布局手游战略，此时市场上已经有不少热门手游产品了。2015年，巨人网络才推出了一款热门手游《球球大作战》，不过，正好碰上《王者荣耀》，只能算是二线手游。


盛大巨人之后，中国的网游公司如雨后春笋，纷纷崛起，市场竞争日益加剧。同时，腾讯、网易等互联网公司也在游戏的赛道里纷纷圈地为王，其所具有的社交、资讯属性为游戏业务带来更多优势。

而高开的盛大和巨人则逐步走向下坡路。

资本的游戏

相继登陆美国股市的盛大游戏和巨人网络也都在华尔街遭遇挫折。

那几年，在美中概股整体低迷，浑水做空机构频繁围猎中概股。2013年，盛大游戏的净利润相比2012年同期是负增长，这也是上市游戏公司中净利润唯一成负增长的公司。巨人网络除“征途”外，没有强劲的后续产品，靠已有的端游支撑业绩，增长率明显放缓，而在2012年年报中，公司甚至表态“征途”系列贡献了“几乎全部”的营业收入。因此，盛大和巨人，在美股并没有得到高估值。

被资本市场看衰，5到6倍的市盈率相比国内游戏市场热火到500的市盈率，的确让人不甘心。2014年初，盛大游戏启动私有化，准备退出美股，重回国内。同年7月，巨人网络也宣布，完成私有化，退出美股。

巨人网络退出美股后，很快于2015年借壳A股上市公司世纪游轮，并签下业绩对赌协议，承诺2016年、2017年和2018年三年累计实现的净利润不低于37.08亿元。

为了完成业绩，巨人网络开始多方面拓展商业道路。

史玉柱先是把目光放在了一家以色列科技公司的身上。2016年，巨人网络放出消息，要收购以色列科技公司Playtika。

Playtika算是一家棋牌游戏生产商，成立于2011年5月，成立仅8个月就被美国博彩巨头凯撒相中全资收购，创下以色列史上最快创业并购案。

2017年以前，Playtika超过45%的收入依靠社交博彩类游戏《Slotomania》，也就是通常意义说的老虎机，从Facebook发展到移动平台，贡献的现金流相当可观。据悉，目前Playtika成为一家靠人工智能技术改造游戏的高科技公司。

2016年10月，巨人网络的母公司世纪游轮发布公告称，将以美股39.34元的价格发行新股，收购Playtika，对价305亿。其中83.6%的交易对价以增发股份支付，16.4%支付50亿现金。这是一次典型的“蛇吞象”并购，2016年，巨人网络一年营收入仅29亿元，而Playtika一年能赚77多亿元。

收购Playtika实在太具有吸引力了，一方面Playtika不仅可以补足巨人网络在海外市场以及手游领域短板，另一方面Playtika在人工智能方面的技术也颇具想象力。

为了收购Playtika，史玉柱进行了资本布局，组建了一个13位成员的财团，包括马云、虞锋的云锋基金，卢志强的泛海集团，和柳传志联想控股关系密切的弘毅创领，吴尚志的鼎晖投资以及傅军的新华联控股等明星基金。


13位成员组成的财团在开曼群岛成立了Alpha公司，并进行系列股权转让，全资买下Playtika，而后将Alpha转手给巨人网络。巨人网络与13个出资人（即交易对方）签署了《资产购买协议》，准备以305亿总价（50亿现金＋255亿股份）收购这些出资人持有的开曼Alpha 99.9783%股权（巨人香港持有0.0217%）。

如果并购成功，巨人网络2017年合并净资产将从85亿涨到420亿，营收将从29亿增至106亿，净利润从12.9亿增至32.4亿，实现世纪游轮的业绩对赌，将不在话下。

然而，因Playtika主打棋牌游戏，以及此次收购涉及资金出海，巨人网络的这次收购困难重重。从2016年至今，收购方案多次被证监会卡壳，一直到现在都没完成。

去年9月，史玉柱发了一条令外界意外兼震惊的微博，称“遭威胁”已报案。不少媒体猜测，这一事件与巨人网络的Playtika收购变故有关。

在13财团中，上海瓴逸和上海瓴熠，各出资5亿美元持有开曼Alpha公司10.87％股权，即合计出资10亿美元持有21.74%，郁国祥正是这两家公司的实控人。一种说法是郁国祥想甩开巨人网络，让Playtika装入自己去年控制的香港上市公司乐游科技控股，获得更大回报，因此两人闹掰。还有一种说法认为，郁国祥和史玉柱闹掰了，是因为项目拖了两年他有点撑不住了，郁国祥参与巨人财团收购的资金来源均为美元银行借款，这些借款现均已展期，展期后借款利率明显升高。

不过，目前没有确切的消息。

相比巨人网络很快顺利借壳回归A股，盛大游戏的回A之路可以称得上是命途多舛，遭遇了股权宫斗、被母公司出售、跌出游戏第一阵营等诸多波折。


从2014年1月宣布私有化后，完美世界、中银绒业、世纪华通、海通证券、中植系、银泰系等各方资本纷至沓来，纷纷想要把这块”肥肉“放入自己的口袋。

同年4月，完美世界、FV Investment Holdings、CAP IV Engagement Limited也加入了私有化交易。到9月，这四家公司从买方财团中退出，东方证券、海通证券和宁夏中银绒业取而代之。

11月，盛大互动将其所持有的剩下18%股权全部转让给中银绒业和亿利盛达投资控股公司，其不再持有盛大游戏任何股份，陈天桥辞去盛大游戏董事长职务。

当时，东方证券占股23%，海通占股20%，拥有40.1%投票权的中绒系渐渐占据主导。当市场以为盛大游戏将借壳中银绒业回归A股的时候，2015年年初，中银绒业被证监会立案调查。

随后，世纪华通浮出水面。2015年6月，世纪华通通过买下东方证券、海通证券所持股权，间接持有盛大游戏43%股权。

此后，世纪华通和中绒系开始对盛大游戏展开争夺。

2015年年底，盛大游戏准备召开股东大会，让世纪华通赔本出局。世纪华通紧急奔赴香港，仅用8天时间，就从香港高等法院拿到禁制令，叫停了股东大会，赢得了这次博弈。

受私有化和股权纠纷影响，盛大游戏高管接连离职，盛大游戏的业绩下滑严重，2015年上半年，盛大游戏营收为14.5亿元，同比下滑26.1%，净利润仅为3.27亿元，同比下50.5%。

2016年下半年开始，盛大游戏股权斗争向有利于世纪华通的方向发展。2017年1月，中银绒业宣布退出，这场盛大游戏的股权纠纷以世纪华通胜利告终。

2019年2月，盛大游戏终于通过世纪华通回归A股，历时5年，盛大游戏并表世纪华通，并和世纪华通签署业绩对赌协议，协议要求盛大游戏未来三年为世纪华通赚取75.98亿元的净利润。

尚能饭否？

经历了辉煌与低谷，退市与上市，如今，巨人网络实现业绩对赌，盛大游戏重回A股，至少这一阶段是值得高兴的。

不过，目前腾讯、网易在游戏市场占据了七成份额，监管又实施了网络游戏总量控制，游戏行业的生存空间进一步压缩，单靠吃老本或快速迭代的“快餐”游戏赚钱很难了。

游戏躺着赚钱的时代已经过去了，单靠资本腾挪不是长久之计，巨人网络和盛大游戏要想要再造传奇，还需要拿出新爆款。

来源：艾瑞网
地址：http://www.iresearch.cn/a/201903/285755.shtml

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