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Steam中国上市/准上市游戏公司竞争力报告:传媒板块游戏毛利第一 风险企业增加
本文包括《中国上市公司竞争力分析报告》和《中国准上市公司竞争力分析报告》两个报告部分摘要，内容较多，阅读可能要花10分钟。也可按以下提纲选择性阅读：
中国上市公司竞争力分析报告包括：
1.上市公司游戏板块概况
2.资本市场情况
3.主要上市公司状况分析
腾讯
网易
完美世界
世纪华通
三七互娱
创梦天地
4.潜力企业分析
掌趣科技
金山软件（西山居）
5.产业链企业分
阅文集团
腾讯广告
6.高风险企业分析
中国准上市公司竞争力分析报告包括：
1.中国准上市游戏企业基本状况
2.中国准上市游戏企业机会分析
3.潜力准上市企业分析
多益网络
乐元素
中手游
4.准上市企业风险分析
由伽马数据和证券时报联合主办的“中国游戏资本峰会暨2019中国上市/准上市游戏企业竞争⼒调查报告发布会”于2019年8月2日在上海举行，发布了《2019年上市游戏企业竞争力报告》和《2019年准上市游戏企业竞争力报告》。
上市企业
毛利率在传媒板块中位列第一
游戏板块仍具有发展空间
伽马数据（微信号：游戏产业报告）发布的《2019中国游戏产业半年度报告》显示：2019年上半年，中国游戏市场实际销售收入1163.1亿元。2019年中国移动游戏市场实际销售收入预计超1500亿。
根据对A股上市企业的统计，2018年整体传媒产业发展欠佳，各个分行业在一定程度上受商誉减值的影响，净利润增速均大幅下降。但游戏板块毛利率仍位列第一且较去年小幅提升，表明游戏板块仍具有较强的盈利能力。
资本市场
上市游戏企业数量198家
游戏收入超4亿元的企业39家
截至2019年7月31日，国内共有198家游戏企业上市，较2018年底增加3家，赴港、赴美上市的游戏企业有所增加，A股企业占比较去年有所下降，目前各个证券市场仍有10余家游戏企业排队上市。伽马数据统计了目前年游戏业务收入超过4亿元且占其总营收大于15%的企业（共39家，以下统称“主要上市游戏企业”），对其整体进行分析，从而了解上市游戏企业的发展状况。
主要上市企业状况
增速放缓 收入20亿以上游戏企业和亏损企业均增加
2018年主要上市游戏企业收入增长率为11.2%，较2017年有所下降，但仍高于游戏市场的整体收入增长率，上市游戏企业仍是中国游戏产业发展的主要推动力。
从2018年主要上市游戏企业游戏收入增长率分布来看，绝大多数上市游戏企业增长率高于市场平均水平，但企业间差异化较为明显。2018年收入20亿元以上的企业数量有所增加，且其中有半数增长率超过主要上市游戏企业整体的增长率，这说明高收入企业在以更快的速度占领市场。
2018年主要上市游戏企业中亏损企业为7家，较2017年增加4家；与2017年相比，2018年主要上市游戏企业利润率也大幅下降，企业整体盈利情况有所下降。在亏损的7家企业中，除了游戏收入下降的因素外，造成利润下降的原因还包括，第一，部分企业出现大幅商誉减值，如聚力文化因为商誉减值导致亏损；第二，买量市场竞争加剧，提升了买量成本，降低了部分企业的利润率，进而拉低了主要上市游戏企业整体的净利润率。
中国游戏上市企业竞争力现状
从游戏收入情况来看，竞争力企业在游戏市场中占据主体地位，其收入占据中国游戏市场的近八成；从净利率分布情况来看，竞争力企业收入平均净利率超过主要上市企业平均水平5.3%，可以看出竞争力企业受外部因素影响较其他企业小，在市场环境发生变化的情况下仍能够保持利润的增长。
腾讯游戏
从腾讯游戏的产品及流水分布情况来看，腾讯游戏越来越注重自研产品的发展，2019年已推出《和平精英》《一起来捉妖》《妖精的尾巴：魔导少年》等自研产品。在通过自研产品增加自身实力的同时，还通过代理其他产品，不断扩大市场份额。
在企业层面，2014年腾讯就开始加大对海外游戏公司的投资力度，不断拓展腾讯在海外市场的影响力，其在海外的投资涉及全球多个国家。
在腾讯游戏未来的产品计划中，自研产品数量明显增加，占比近六成，超过代理产品，自研产品数量不断增加表明腾讯的产品结构由以代理游戏为主逐步转型为“自研+代理”协同发展，自研实力的提升，有助于腾讯持续产出高收入精品。
网易游戏
从2019年1-6月网易移动游戏产品流水情况来看，《梦幻西游》《阴阳师》《大话西游》《率土之滨》等2015年、2016年上线的产品收入稳定增长，同时《明日之后》《一梦江湖》《神都夜行录》等2018年上线的产品也都进入收入榜前列，新老产品协同发展推动网易游戏收入的增长。
网易游戏的研发实力构成其竞争力的基础。一方面，网易游戏拥有多个原创IP，如“阴阳师”“梦幻西游”等，通过对原创IP的内容延伸，使IP具备更强的生命力和营收。
网易的新品中，超过八成的产品为自研产品，除“阴阳师”外，还有“梦幻西游”“轩辕剑”的IP相关产品计划发行。
完美世界
在游戏业务方面，完美世界2019年陆续推出《完美世界》手游、《云梦四时歌》《神雕侠侣2》等移动游戏以及主机游戏《无路可逃》（《Don’t Even Think》），推动业绩持续增长，同时，其“大IP战略”布局影视、游戏、电竞、动漫、文学等多个领域，推动IP价值在不同领域的释放，“诛仙”及“完美世界”IP累计创造流水近200亿元。其次，企业践行“精品化战略”悉心打磨游戏产品的上乘品质，使得游戏产品焕发出更强的生命力，为其业绩增长创造潜力。在全球化方面，2019年3月，完美世界宣布与Google达成战略合作，未来将在全球市场及新型游戏类型领域做出更多探索。
当前的中国游戏市场环境及用户需求，都迫使游戏厂商向细分领域发展。一方面，基于完美世界的“大IP战略”，企业在经营类游戏、泛二次元游戏、沙盒游戏等垂直领域不断做出尝试，已研发出《梦间集天鹅座》《云梦四时歌》《我的起源》等产品；另一方面，在电竞、VR/AR游戏、主机游戏等领域进行探索，在电竞方面，针对《DOTA2》《CS:GO》两款产品举办多项赛事，打造自身的电竞品牌；在VR/AR游戏方面，推出的《深海迷航》具有VR模式，同时对已有移动游戏产品进行AR技术尝试；在主机游戏方面，完美世界看好主机市场的未来发展，持续在这一领域布局，已成功推出多款产品，如《火炬之光》《星际迷航》《非常英雄》《无路可逃》等。
2019年完美世界新品计划共包含21款产品，其中9款为IP产品，“端游”IP产品4款，“诛仙”IP衍生游戏2款，“梦间集”IP衍生游戏1款，以及金庸小说IP衍生游戏2款。新品中，IP改编的移动游戏产品数量占超六成，移动游戏依旧是IP改编的主力。此外，在新的产品计划中，还包含了4款主机产品，如《DON‘T EVEN THINK》《Torchlight II》等，后续将陆续推出。
世纪华通
世纪华通从2014年开始对游戏市场进行试水，2017年开始聚焦海外，开辟海外游戏市场，使其2018年的游戏业务同比增长586.4%。2019年世纪华通着重深化其在国内游戏领域的布局，从战略上实现在国内外游戏市场的全面布局，推动企业游戏业务板块形成闭合生态链。在世纪华通开辟海外游戏业务后，其游戏收入达53.6亿元，占总营收比重的65.9%，2019年深化国内游戏市场的布局后，无疑会为世纪华通的业绩和在游戏市场中的竞争力带来大幅提升。
产品海外发行与运营能力是世纪华通的主要竞争优势之一。旗下子公司点点互动拥有多年的海外发行经验与渠道积累，发行业务覆盖全球超过200个国家和地区，已发行的产品《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》在海外多个国家表现出色。在产品的研发方面，点点互动在游戏类型及题材背景都是以西方元素为主，更符合海外用户认知；在产品的运营方面，由研发团队自行运营，有利于保留游戏本身的特色与平衡性，延长产品的生命周期。依托点点互动在海外的发行和运营的经验，世纪华通有望在更多地区的市场取得成绩。此外，2019年点点互动计划在国内外发行多款休闲类、消除类游戏，丰富产品线，将在除SLG外的其他领域进行探索。
依托于旗下子公司盛趣游戏，世纪华通将扩大自身在海外的影响力并深化在国内细分游戏市场的布局。一方面，盛趣游戏拥有“传奇世界”“龙之谷”等50余个IP储备，每年新立项10~15款游戏项目，盛趣游戏以原创游戏IP、动漫IP为核心，积极拓展MMO、二次元等游戏市场，其中《龙之谷手游》首月流水突破10亿元，未来还将推出《AKB48樱桃湾之夏》《庆余年》等多款产品，凭借盛趣游戏的IP储备和在多个游戏领域的发展，世纪华通有望提升自身在细分市场的竞争力；另一方面，盛趣游戏在海外有多个研发发行中心，产品覆盖港澳台、日韩、东南亚、欧洲、北美等100多个国家和地区，其多款核心产品如《龙之谷手游》等在海外发行后进入多个国家的畅销榜前列，凭借盛趣游戏的海外发行能力，世纪华通有望扩大自身在全球市场的影响力。
从世纪华通旗下盛趣游戏和点点互动的新品计划来看，世纪华通未来将在MMO品类产品及海外发行轻度游戏方面取得发展。在新品计划中，盛趣游戏将推出7款MMO品类游戏，占比超四成，盛趣游戏具有多年MMO品类的研发与运营经验，代表产品《热血传奇手机版》上线后拿下iOS免费榜和畅销榜双榜第一的成绩，月流水峰值近7亿元，至今依然是长生命周期精品移动游戏的代表。同时，点点互动也在突破SLG类型的局限寻求新的增长点，2019年推出《螺旋境界线》《螺旋英雄谭》等产品，进军二次元细分领域，并且将在海外市场尝试发行女性向游戏和休闲游戏，如《Townkins》《梦境侦探》《未知岛屿》等。
三七互娱
三七互娱拥有游戏、动漫、文学等多个领域的IP储备，包括“航海王”“奇迹MU”“斗罗大陆” 等高关注度IP，IP资源配合三七互娱的买量优势，有利于推动其业绩增长，如2019年的新产品《斗罗大陆》H5 ，上线首月流水破亿。同时，三七互娱具有较高的自研能力，其自研产品《永恒纪元》《大天使之剑H5》《传奇霸业手游》《屠龙破晓》《一刀传世》《斗罗大陆》 H5等均单月流水过亿。此外，三七互娱的页游业务依旧保持良好的发展趋势，主要产品《大天使之剑》和《传奇霸业》仍有超千万的月流水。
近年来，三七互娱在研发方面的投入不断增加，已产出《一刀传世》《斗罗大陆》H5等多款代表性产品，同时，三七互娱通过精细化运营的方式，提升流量使用的效率，其产品《一刀传世》上线后排名快速提升，并稳定在畅销榜前列。在海外市场方面，三七互娱在2012年底就开始布局海外业务，并建立了37GAMES全球性独立发行平台，其月流水已超过1亿元，运营产品总数近250款，总开服数已经超过1.5万组，在港澳台、东南亚、日韩及欧美等多个地区开设发行业务。未来，37GAMES将进一步发挥海外市场的先发优势，依靠企业在自研及买量方面的竞争优势，不断扩大海外业务规模。
创梦天地
创梦天地擅长引进海外精品进行本地化深度开发，凭借其在用户规模和运营方面的优势，打造爆款产品，先后发行过《水果忍者》《神庙逃亡2》《纪念碑谷》《梦幻花园》《梦幻家园》等全球知名休闲游戏，积累了大量发行经验。随着经验的增加创梦天地发行的产品数量也逐年增加，推动了游戏收入快速增长，2018年创梦天地游戏收入同比增长35.9%, 2019年，企业计划发行20余款新品，游戏收入有望进一步提升。精品产品的发行为企业收入做出贡献的同时也为企业积累了大量用户，2018年创梦天地平均月活跃用户达1.3亿，同比增长5.7%，是独立手游发行商中平均月活用户规模最大、推出及发行海外游戏方面收入最高的企业。
创梦天地通过线上+线下、数据+零售、文化+科技等的整合，与腾讯、索尼、京东等在内容技术和商业化上深度合作，开创出横跨在线游戏、实体娱乐、新文创、互联网服务等的娱乐新生态，成为首家线上线下重构全场景娱乐平台，为用户带来更全面的娱乐体验。与此同时，创梦天地整合全球资源、推动行业发展，由其主办的GameDaily Connect全球游戏开发者大会（原名Casual Connect），聚合了世界范围内的数字娱乐头部企业和机构、领军人物、新锐团队和最新作品，分享最新的游戏开发经验、国际前沿资讯与技术、探讨数字娱乐行业的创新演进与需求更迭，已成为大中华地区规模最大的国际数字娱乐资源展示及交流大会。
创梦天地是研运一体的平台型公司，在新品布局上依旧以自研加代理精品产品为主，如二次元卡牌游戏《心跳偶像》、MMORPG类游戏《暗黑热血》以及其他针对年轻用户和女性用户的产品，在自研方面，2018年自研产品《魔力宝贝手机版》由腾讯独家发行，首月流水达2亿元，2019年还将推出《镇魂街》《梦工场冒险》《全球行动》等自研产品。此外，创梦天地旗下“indieSky”开发者社区，在帮助独立游戏开发者更好地推广产品的同时也使得企业获取到更多精品游戏。
上市游戏企业发展潜力评估
潜力企业是指在游戏市场中具有发展潜力的企业，如在用户基础、研发能力、海外业务、IP积累等方面具备优势。
掌趣科技
掌趣科技2018年游戏收入19.7亿元，研发投入4.7亿元，其老产品《全民奇迹MU》《拳皇98终极之战OL》等及2019年上线的《一拳超人：最强之男》均为自研产品，具备稳定的产品输出能力。掌趣科技的游戏产品中，IP产品数量占据多数，其经典IP“奇迹”持续发力，至今仍有良好的市场表现。如《全民奇迹MU》于2014年底上线，续作《奇迹MU：觉醒》于2018年推出，通过这种不断推出IP衍生新产品的方式，延长IP的生命周期，使IP具备稳定的盈利能力。在掌趣科技自研能力和IP运营能力的不断提升下，已产出多款首月流水过亿的产品，如《拳皇98终极之战OL》《奇迹MU：觉醒》《一拳超人：最强之男》等。
掌趣科技IP储备较为丰富，且能够将IP产品输出至海外拓宽产品的发展空间，其2019年的新品计划中四款产品均为IP衍生产品。在IP积累方面，具备较强的头部IP获取和塑造能力，并通过对IP的不断开发，实现IP价值的激活和成长。在掌趣科技的IP储备中，除“奇迹”“拳皇”等经典IP外，还有多个全球知名日漫IP，如“一拳超人”“BLEACH”“我的英雄学院”等，这些IP衍生的产品在出海方面具备一定优势。在海外发行方面，掌趣科技业务范围覆盖日韩、东南亚和欧美等多个国家和地区，2018年企业在海外营收占总营收比重超过3成，其产品《奇迹MU：觉醒》海外表现良好，未来《一拳超人：最强之男》也将面向海外进行推广，凭借其IP优势有望在海外取得较好成绩。
金山软件（西山居）
金山软件2018年营收59.1亿元，其中游戏业务占比最高，达43.2%，其中西山居为金山软件在游戏业务方面的营收做出了较大贡献。近年来，西山居逐渐从单纯的游戏企业向文化娱乐企业转型，在游戏业务方面，《剑侠情缘网络版叁》《新剑侠情缘》等产品仍表现良好，2019年又推出移动游戏《剑网3：指尖江湖》，《剑侠情缘2：剑歌行》也将在本年内上线；在IP拓展方面，西山居将游戏IP扩展到文娱产业，涉及小说、动漫、音乐、电竞、影视、文化旅游等多个领域，在扩大收入来源保持收入增长的同时，持续拓展其价值，完善自身在文化娱乐的全产业布局。
西山居在围绕其经典武侠IP矩阵，在文化领域的拓展与核心游戏业务相互促进，提升IP的商业价值，推动了IP的快速发展的同时也打造出了完整的IP生态闭环。
在游戏业务方面，西山居依靠多年的研发与运营经验，在保持现有优势题材与内容的基础上，尝试向更多品类、更多题材的游戏领域进行拓展。2018年推出含有剑侠情缘、镜花缘、山海经三个古风题材的换装移动游戏《云裳羽衣》，主要针对女性用户群体，2019年6月不删档测试的《剑网3:指尖江湖》再次验证了“剑侠情缘”IP生命力，并将于下半年正式公测。此外，从西山居的在研产品来看，还有二次元游戏《双生视界》手游、迪斯尼授权战术建造类海战游戏《加勒比海盗：荣耀之海》手游以及机甲主机游戏《Code：B.R.E.A.K.》，此外还有多款孵化产品均在研发中，为西山居构建多元IP产品线。
产业链相关企业评估
随着互联网的发展和政策的利好，IP市场迅速繁荣，各大企业纷纷进行泛娱乐布局，逐渐形成游戏、文学、动漫、影视、戏剧等多种文化形态融合发展的泛娱乐生态产业链。在这一产业链中，IP是发展的核心，在上游阶段以IP培育和孵化为主，中游阶段以IP的开发和运营为主，下游阶段以IP变现和二次变现为主，整个产业链中，上下游的关系可以转换，一个环节也可以反哺其他环节。
产业链相关企业--阅文集团
网络文学具有较为庞大的用户规模，根据CNNIC数据，2018年网络文学用户规模达到4.3亿人，占总体网民比重的50.2%，使用率超过半数。网络文学作为泛娱乐产业最主要的IP源头，相较于其他类型的IP，具有可塑性强、数量充足、改编空间大等特点。在众多网络文学阅读及培育平台中，阅文集团拥有国内最庞大的作家库和内容库，原创作家总数达770余万，作品品类200余种，原创作品总量1000余万部，具有较大发展潜力。随着泛娱乐产业的发展，文学作品作为优质IP的资源库，受到越来越多的重视，文学IP的发展模式也逐渐成型。未来，随着互联网的发展及用户需求的不断提升，文学IP或可开拓出更多发展空间。
从2015年开始，来自阅文集团旗下的《琅琊榜》《斗破苍穹》《盗墓笔记》等网络文学作品被挖掘改编后，均受到较高关注，展现了IP巨大的商业价值。2018年，阅文集团提出“IP全链服务”，以自身IP为基础构建完整的IP产业链，在开发头部IP的同时，挖掘更多腰部优质IP，形成可持续发展的良性环境。同时，在这一服务中，阅文作为IP作品的授权方，能做到将IP衍生的各类型产品聚合在一起，实现各类型产品间的粉丝导流，而粉丝也将拥有更多话语权，对于口碑提升起到积极作用。
阅文集团作为IP源头，在之前的运营模式中更多是对IP进行授权，将各类型产品研发的权利交给其他企业，而在建立IP全链服务的体系后，阅文将不仅仅是IP提供者，也将成为IP产品的研发及运营方。在研发方面，阅文游戏已经推出首款定制开发并自主发行的网文IP改编移动游戏《新斗罗大陆》，同时，与37手游、极光网络、中手游、米娅游戏等多家游戏企业联合成立IP联盟，围绕IP开发和发行各品类产品，带给用户更多的“IP阅读场景”，如与37手游联合推出的《斗罗大陆H5》已于2019年1月20日上线；在运营方面，《新斗罗大陆》与腾讯视频《斗罗大陆》动画进行了深度联动，在动画中对游戏进行引导，在游戏中设计动画的植入，此外，在阅文集团旗下的QQ阅读，以及QQ浏览器读书、手Q读书、微信阅读等渠道持续导流，合理的粉丝运营和导流策略使得《新斗罗大陆》中超九成的用户都是斗罗IP的粉丝，这一部分粉丝更愿意为IP消费，使得该款手游成为吸引大批用户拥趸的爆款。
产业链相关企业--腾讯广告
在市场营销增长面临瓶颈的情况下，腾讯广告作为一家广告营销平台，尝试从提升广告营销效果层面为企业寻求增长点。2019年，腾讯广告推出以用户为中心、以全景连接、数字智慧、人本体验为核心的“腾讯智慧营销Tencent In”体系，并基于此推出面向不同客户商业需求的增长引擎，进而推动营销进化，实现商业增长。
基于腾讯广告的智慧营销体系，面对不断变化的商业环境，腾讯针对不同类型的企业推出更符合企业需求的营销增长引擎。针对实体行业，腾讯为品牌构建以数字广告为轴，内容、社交、零售、数据为四大驱动的连接式增长引擎；针对现代服务业，腾讯广告推出MaaS模式的智慧增长引擎，强化并深入品牌与消费人群的关联，最终实现品效协同的增长模式；针对中小企业，借助腾讯智慧营销Tencent In的能力升级，为区域成长型企业重构消费者与品牌的关系，帮助品牌在营销上实现跨量级推广。
根据App Growing发布的2019年上半年移动游戏买量数据，上半年参与买量的移动游戏应用数量占比达67.2%，移动游戏广告的投放金额也占据总金额的半数以上。游戏作为变现能力最强的IP形式，依旧是买量的主力，因此游戏企业作为广告主是腾讯广告的重要客户。在腾讯广告移动游戏买量的主要题材分布方面，战争题材游戏占比达18.1%，对广告主而言，腾讯广告是游戏买量渠道的重要选择。
高投资风险游戏企业分析
8家企业商誉占净资产比重超60%
爆雷风险大
2018年，受商誉相关政策影响，在游戏业务占比超过30%的企业中，超过4成企业商誉发生减值，商誉减值金额超200亿元人民币。一方面，商誉大幅度减值会导致企业当期利润出现缩水甚至由盈转亏；另一方面，商誉减值会损害投资商尤其是中小投资商的利益，由于市场信息存在天然不对称，中小投资商难以提前预知减值的发生，可能会导致较大损失。
在游戏业务占比超过30%的企业中，有8家企业商誉占净资产比重超过60%，2018年商誉占净资产比重超过60%的企业请参见报告完整版。商誉占净资产比重过高意味着企业对未来市场、政策等因素保持稳定的依赖性较强，同时，由于商誉在很大程度上包含了企业主观评判因素，这些因素是否合理投资商难以知晓，一旦出现不利因素，投资商极易成为风险转嫁的最终承担者。
现金流是企业经营的基础，企业经营现金流量比率为负，表明企业无法依靠经营活动产生的现金流量偿还负债，只能依靠企业自有资金的周转，这增加了企业的短期资金风险，并对企业的长期发展构成影响。在2018年游戏业务收入占比超过总营收30%的上市企业中，有13家企业经营现金流量比率为负（具体请参见报告完整版）。
部分游戏企业对于核心的单款产品具备较强依赖性，单款产品占据其游戏总收入超过五成，这就导致如果核心产品流水下滑，企业业绩会直接受到影响，企业抵御外部风险能力较弱。在2018年游戏业务收入占比超过总营收30%的上市企业中，有14.0%的企业单款产品收入超过总营收的50%，具体企业情况请参见报告完整版。
在2018年游戏业务游戏业务收入占比超过总营收30%的A股企业中，有超过30家企业自2016年起就有过违规记录。随着政策紧缩、监管趋严，企业违规行为的数量呈上升趋势，仅2019年上半年的数量就等同于2018年全年。其中信息披露违规占比最多，达59.4%，其次是股票交易违规，占比18.8%。此外，企业违规行为还包括程序不规范、未在规定的时间内回复证监会其他函件、违规募集资金等多种类型。在未来的发展中，企业需要更加重视经营活动中的违规行为，减少投资风险。
在伽马数据统计的有违规行为的企业中，有9家企业违规次数达到3次以上，占比22.6%，而这9家企业违规行为的数量占总量的53.4%，占据较大比重。在违规类型方面，9家企业信息披露违规次数达22次，企业应尽力避免此类问题的发生。具体企业情况请参见报告完整版。
中国准上市游戏企业基本状况
出口额已占1/3强
在国内流水TOP100移动游戏产品中，虽然非上市游戏企业的流水占比较低，但近年来研发与发行产品的份额占比在持续提升。这主要来源于非上市游戏企业中出现了《崩坏3》《恋与制作人》等多个累计流水达到十亿元以上的移动游戏产品，这说明非上市游戏企业也具备产出爆款产品的能力。
在海外市场中，非上市游戏企业与上市游戏企业的整体差距更小，原因在于上市企业在国内市场占据较高份额，投入较大精力与成本。非上市企业为快速发展，更积极开拓海外市场，取得成绩，海外游戏市场也将为更多非上市游戏企业的发展提供机会。
2008年至今新增上市游戏企业超过130家，其中2010年-2014年为游戏企业上市高峰期，八成以上游戏企业通过A股上市。但随着游戏企业业绩不稳定、商誉风险升高等负面因素的增多，近年来A股资本市场对于游戏企业的准入门槛提升，监管与审查也更为严格，但2018年上市游戏企业仍达到12家，更多游戏企业通过港股与美股上市，这说明优质游戏企业仍具备较高的上市机会。
中国准上市游戏企业机会领域分析
五大领域将有企业突破
第一个领域是海外。近年来海外游戏市场具备较高机会，中国游戏企业出海进程加快，海外业务扩张增速处于较高水平。在以移动游戏为主的全球性游戏市场中，未来海外市场仍然是准上市游戏企业重要的机会领域，多个准上市游戏企业在这一领域积累优势并积极布局，例如智明星通、乐元素、心动网络。
第二个领域是二次元。从产品来看，包括“崩坏”系列、《梦幻模拟战》等多款高流水产品均来自于非上市游戏企业，主要由于部分非上市企业以二次元为主要市场，积累多年经验和对用户的研究理解，通过多次产品迭代获得大量用户留存和付费。例如，米哈游、中手游、紫龙游戏等代表性游戏企业已在这一领域深入布局。
第三个领域是IP。未来IP游戏仍然是移动游戏市场的主要构成部分，市场空间较大，拥有较多IP储备的游戏企业具备优势，中手游是这一领域的代表性准上市游戏企业。除直接将IP改编为产品获取用户外，产品的IP化运营也成为游戏企业重要的运营手段。这一方式使得IP具备更长生命周期、更低获客成本与更多收入来源，持续拓展相关产品的商业潜力。多益网络为产品IP化运营的代表性游戏企业。
IP是游戏企业重要的资源，多益网络持续拓展旗下产品IP价值，并让IP和品牌产生融合，碰撞出更多的创意。
中手游的IP储备已成为其核心资源，未来将加快IP泛娱乐产品的开发，涵盖IP代理、共同制作、共同开发等方式，与电影、漫画、动画、小说、衍生品及音乐等领域领先行业的公司合作，从而帮助公司实现收入多元化。
第四个领域是自主研发。近年来中国自主研发网络游戏市场实际销售收入始终维持较高增速，研发成为游戏企业的核心竞争力，多个发行为主的准上市游戏企业重点投入自主研发。这主要由于精品稀缺，腾讯游戏依托于渠道、营销等优势对于产品发行市场进一步占据，发行类游戏企业市场竞争加大，导致更多企业转向自主研发从而寻求破局。从准上市游戏企业来看，包括多益网络、蜗牛数字、莉莉丝等拥有较强自主研发实力的企业在未来具备市场机会。
第五个领域是女性游戏。中国男性和女性游戏用户比例已较为接近，但从目前市场来看女性游戏市场仍有进一步开拓空间。女性游戏消费呈现出多样化，在战术竞技、动作角色扮演、休闲类等不同品类均具备大量女性用户基础；但除了恋爱养成、换装等少数游戏品类外，其他品类对于女性游戏用户的付费挖掘还不够深入，特定于女性用户的产品也具备更大的市场空间。叠纸网络、乐元素、玩友时代等游戏企业在这一领域具备机会。
国内针对女性向游戏布局的准上市游戏企业数量并不多，其中叠纸网络与玩友时代属于布局较早的游戏企业，且专注于这一领域，乐元素则是因为旗下的产品属性决定了女性用户占比较高。
潜力企业分析
多益网络
多益网络多年来营业收入保持稳定增长，业务成长性高，净利润率始终维持在50%以上，处于较高水平。近年来多益网络在海外市场、SLG等机会领域开始产品布局，依托于现有研发实力，未来有机会在更多领域破局从而带来业务的增长。
现阶段多益网络的竞争力主要集中在IP产品与研发实力上。
乐元素
2019年，乐元素旗下主力产品《开心消消乐》月活跃用户及流水状况仍处于相对稳定阶段，乐元素擅长长线运营，业务基本面也将得到保障。此外，乐元素也发力于虚拟偶像领域，旗下产品《战斗吧歌姬！》企划内容覆盖了直播、视频、新媒体等多个泛娱乐领域，结合乐元素在日本市场积累的虚拟偶像运营经验，这一领域有望为其带来新的业务机会。随着虚拟偶像IP的成熟，这一IP的影响力也有望进一步拓展到移动游戏领域。
乐元素的竞争力主要集中在三消游戏、日本市场、女性向游戏用户三大领域。
中手游
近年来中手游持续扩大自身的产品矩阵，运营超过60款产品，收入来源于丰富，月活跃用户超过千万人，丰富的产品矩阵有利于扩大用户量并提升营收的稳定性。此外，中手游通过并购北京文脉和北京软星等研发公司，在持续强化自身的研发业务，未来营收有望继续提升。
中手游的竞争力主要集中在二次元游戏、IP领域及其持续的产品获取能力三个方面。
准上市企业三大风险因素
对于准上市游戏企业来说，上市周期的不确定性是其重要的风险因素之一。近年来A股上市游戏企业平均排队天数超过600天，其中吉比特、电魂网络、冰川网络提交招股书后排队日期都超过了两年，但在A股上市能够获得较好的估值也成为企业愿意等待的重要原因。A股上市困难也促使众多企业前往港股上市，但现阶段港股提交招股书后排队上市的游戏企业平均等待时间也超过300天，多个企业已等待超过一年。在等待期间准上市企业可能会出现业绩的波动或受到其他舆情的影响阻碍上市，上市周期的不确定成为准上市游戏企业重要的风险。
终止上市是准上市游戏企业的重要风险，这意味着准上市游戏企业在IPO过程中可能出现了重大变数，原因可能为招股书隐瞒重大事项、财务造假、业绩衰退等。终止上市对于企业的发展前景将带来一定影响，首先是资本市场的不信任，对于企业前景产生质疑。其次企业想要借助于上市展开的发展计划也将受阻，直接影响到企业的业务发展。证监会规定“对于重组上市类交易(俗称借壳上市)，企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市”。最后，企业上市受阻给内部员工或管理层也将带来影响，影响员工信心及利益，从而导致企业内部架构出现动荡。
除了企业在IPO过程中所面临的问题外，企业本身业务体系的问题也成为准上市游戏企业重要的风险因素。
以上为伽马数据《2019年准上市游戏企业竞争力报告》摘要，欲获取报告完整版请关注伽马数据官方微信公众号“游戏产业报告”，并请联系工作人员（微信号：gamashuju）获取报告。
中国上市公司竞争力分析报告包括：
1.上市公司游戏板块概况
2.资本市场情况
3.主要上市公司状况分析
腾讯
网易
完美世界
世纪华通
三七互娱
创梦天地
4.潜力企业分析
掌趣科技
金山软件（西山居）
5.产业链企业分
阅文集团
腾讯广告
6.高风险企业分析
中国准上市公司竞争力分析报告包括：
1.中国准上市游戏企业基本状况
2.中国准上市游戏企业机会分析
3.潜力准上市企业分析
多益网络
乐元素
中手游
4.准上市企业风险分析
由伽马数据和证券时报联合主办的“中国游戏资本峰会暨2019中国上市/准上市游戏企业竞争⼒调查报告发布会”于2019年8月2日在上海举行，发布了《2019年上市游戏企业竞争力报告》和《2019年准上市游戏企业竞争力报告》。
上市企业
毛利率在传媒板块中位列第一
游戏板块仍具有发展空间
伽马数据（微信号：游戏产业报告）发布的《2019中国游戏产业半年度报告》显示：2019年上半年，中国游戏市场实际销售收入1163.1亿元。2019年中国移动游戏市场实际销售收入预计超1500亿。
数据来源：伽马数据（CNG）
根据对A股上市企业的统计，2018年整体传媒产业发展欠佳，各个分行业在一定程度上受商誉减值的影响，净利润增速均大幅下降。但游戏板块毛利率仍位列第一且较去年小幅提升，表明游戏板块仍具有较强的盈利能力。
资本市场
上市游戏企业数量198家
游戏收入超4亿元的企业39家
截至2019年7月31日，国内共有198家游戏企业上市，较2018年底增加3家，赴港、赴美上市的游戏企业有所增加，A股企业占比较去年有所下降，目前各个证券市场仍有10余家游戏企业排队上市。伽马数据统计了目前年游戏业务收入超过4亿元且占其总营收大于15%的企业（共39家，以下统称“主要上市游戏企业”），对其整体进行分析，从而了解上市游戏企业的发展状况。
主要上市企业状况
增速放缓 收入20亿以上游戏企业和亏损企业均增加
2018年主要上市游戏企业收入增长率为11.2%，较2017年有所下降，但仍高于游戏市场的整体收入增长率，上市游戏企业仍是中国游戏产业发展的主要推动力。
从2018年主要上市游戏企业游戏收入增长率分布来看，绝大多数上市游戏企业增长率高于市场平均水平，但企业间差异化较为明显。2018年收入20亿元以上的企业数量有所增加，且其中有半数增长率超过主要上市游戏企业整体的增长率，这说明高收入企业在以更快的速度占领市场。
2018年主要上市游戏企业中亏损企业为7家，较2017年增加4家；与2017年相比，2018年主要上市游戏企业利润率也大幅下降，企业整体盈利情况有所下降。在亏损的7家企业中，除了游戏收入下降的因素外，造成利润下降的原因还包括，第一，部分企业出现大幅商誉减值，如聚力文化因为商誉减值导致亏损；第二，买量市场竞争加剧，提升了买量成本，降低了部分企业的利润率，进而拉低了主要上市游戏企业整体的净利润率。
中国游戏上市企业竞争力现状
从游戏收入情况来看，竞争力企业在游戏市场中占据主体地位，其收入占据中国游戏市场的近八成；从净利率分布情况来看，竞争力企业收入平均净利率超过主要上市企业平均水平5.3%，可以看出竞争力企业受外部因素影响较其他企业小，在市场环境发生变化的情况下仍能够保持利润的增长。
腾讯游戏
从腾讯游戏的产品及流水分布情况来看，腾讯游戏越来越注重自研产品的发展，2019年已推出《和平精英》《一起来捉妖》《妖精的尾巴：魔导少年》等自研产品。在通过自研产品增加自身实力的同时，还通过代理其他产品，不断扩大市场份额。
在企业层面，2014年腾讯就开始加大对海外游戏公司的投资力度，不断拓展腾讯在海外市场的影响力，其在海外的投资涉及全球多个国家。
在腾讯游戏未来的产品计划中，自研产品数量明显增加，占比近六成，超过代理产品，自研产品数量不断增加表明腾讯的产品结构由以代理游戏为主逐步转型为“自研+代理”协同发展，自研实力的提升，有助于腾讯持续产出高收入精品。
网易游戏
从2019年1-6月网易移动游戏产品流水情况来看，《梦幻西游》《阴阳师》《大话西游》《率土之滨》等2015年、2016年上线的产品收入稳定增长，同时《明日之后》《一梦江湖》《神都夜行录》等2018年上线的产品也都进入收入榜前列，新老产品协同发展推动网易游戏收入的增长。
网易游戏的研发实力构成其竞争力的基础。一方面，网易游戏拥有多个原创IP，如“阴阳师”“梦幻西游”等，通过对原创IP的内容延伸，使IP具备更强的生命力和营收。
网易的新品中，超过八成的产品为自研产品，除“阴阳师”外，还有“梦幻西游”“轩辕剑”的IP相关产品计划发行。
完美世界
在游戏业务方面，完美世界2019年陆续推出《完美世界》手游、《云梦四时歌》《神雕侠侣2》等移动游戏以及主机游戏《无路可逃》（《Don’t Even Think》），推动业绩持续增长，同时，其“大IP战略”布局影视、游戏、电竞、动漫、文学等多个领域，推动IP价值在不同领域的释放，“诛仙”及“完美世界”IP累计创造流水近200亿元。其次，企业践行“精品化战略”悉心打磨游戏产品的上乘品质，使得游戏产品焕发出更强的生命力，为其业绩增长创造潜力。在全球化方面，2019年3月，完美世界宣布与Google达成战略合作，未来将在全球市场及新型游戏类型领域做出更多探索。
当前的中国游戏市场环境及用户需求，都迫使游戏厂商向细分领域发展。一方面，基于完美世界的“大IP战略”，企业在经营类游戏、泛二次元游戏、沙盒游戏等垂直领域不断做出尝试，已研发出《梦间集天鹅座》《云梦四时歌》《我的起源》等产品；另一方面，在电竞、VR/AR游戏、主机游戏等领域进行探索，在电竞方面，针对《DOTA2》《CS:GO》两款产品举办多项赛事，打造自身的电竞品牌；在VR/AR游戏方面，推出的《深海迷航》具有VR模式，同时对已有移动游戏产品进行AR技术尝试；在主机游戏方面，完美世界看好主机市场的未来发展，持续在这一领域布局，已成功推出多款产品，如《火炬之光》《星际迷航》《非常英雄》《无路可逃》等。
2019年完美世界新品计划共包含21款产品，其中9款为IP产品，“端游”IP产品4款，“诛仙”IP衍生游戏2款，“梦间集”IP衍生游戏1款，以及金庸小说IP衍生游戏2款。新品中，IP改编的移动游戏产品数量占超六成，移动游戏依旧是IP改编的主力。此外，在新的产品计划中，还包含了4款主机产品，如《DON‘T EVEN THINK》《Torchlight II》等，后续将陆续推出。
世纪华通
世纪华通从2014年开始对游戏市场进行试水，2017年开始聚焦海外，开辟海外游戏市场，使其2018年的游戏业务同比增长586.4%。2019年世纪华通着重深化其在国内游戏领域的布局，从战略上实现在国内外游戏市场的全面布局，推动企业游戏业务板块形成闭合生态链。在世纪华通开辟海外游戏业务后，其游戏收入达53.6亿元，占总营收比重的65.9%，2019年深化国内游戏市场的布局后，无疑会为世纪华通的业绩和在游戏市场中的竞争力带来大幅提升。
产品海外发行与运营能力是世纪华通的主要竞争优势之一。旗下子公司点点互动拥有多年的海外发行经验与渠道积累，发行业务覆盖全球超过200个国家和地区，已发行的产品《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》在海外多个国家表现出色。在产品的研发方面，点点互动在游戏类型及题材背景都是以西方元素为主，更符合海外用户认知；在产品的运营方面，由研发团队自行运营，有利于保留游戏本身的特色与平衡性，延长产品的生命周期。依托点点互动在海外的发行和运营的经验，世纪华通有望在更多地区的市场取得成绩。此外，2019年点点互动计划在国内外发行多款休闲类、消除类游戏，丰富产品线，将在除SLG外的其他领域进行探索。
依托于旗下子公司盛趣游戏，世纪华通将扩大自身在海外的影响力并深化在国内细分游戏市场的布局。一方面，盛趣游戏拥有“传奇世界”“龙之谷”等50余个IP储备，每年新立项10~15款游戏项目，盛趣游戏以原创游戏IP、动漫IP为核心，积极拓展MMO、二次元等游戏市场，其中《龙之谷手游》首月流水突破10亿元，未来还将推出《AKB48樱桃湾之夏》《庆余年》等多款产品，凭借盛趣游戏的IP储备和在多个游戏领域的发展，世纪华通有望提升自身在细分市场的竞争力；另一方面，盛趣游戏在海外有多个研发发行中心，产品覆盖港澳台、日韩、东南亚、欧洲、北美等100多个国家和地区，其多款核心产品如《龙之谷手游》等在海外发行后进入多个国家的畅销榜前列，凭借盛趣游戏的海外发行能力，世纪华通有望扩大自身在全球市场的影响力。
从世纪华通旗下盛趣游戏和点点互动的新品计划来看，世纪华通未来将在MMO品类产品及海外发行轻度游戏方面取得发展。在新品计划中，盛趣游戏将推出7款MMO品类游戏，占比超四成，盛趣游戏具有多年MMO品类的研发与运营经验，代表产品《热血传奇手机版》上线后拿下iOS免费榜和畅销榜双榜第一的成绩，月流水峰值近7亿元，至今依然是长生命周期精品移动游戏的代表。同时，点点互动也在突破SLG类型的局限寻求新的增长点，2019年推出《螺旋境界线》《螺旋英雄谭》等产品，进军二次元细分领域，并且将在海外市场尝试发行女性向游戏和休闲游戏，如《Townkins》《梦境侦探》《未知岛屿》等。
三七互娱
三七互娱拥有游戏、动漫、文学等多个领域的IP储备，包括“航海王”“奇迹MU”“斗罗大陆” 等高关注度IP，IP资源配合三七互娱的买量优势，有利于推动其业绩增长，如2019年的新产品《斗罗大陆》H5 ，上线首月流水破亿。同时，三七互娱具有较高的自研能力，其自研产品《永恒纪元》《大天使之剑H5》《传奇霸业手游》《屠龙破晓》《一刀传世》《斗罗大陆》 H5等均单月流水过亿。此外，三七互娱的页游业务依旧保持良好的发展趋势，主要产品《大天使之剑》和《传奇霸业》仍有超千万的月流水。
近年来，三七互娱在研发方面的投入不断增加，已产出《一刀传世》《斗罗大陆》H5等多款代表性产品，同时，三七互娱通过精细化运营的方式，提升流量使用的效率，其产品《一刀传世》上线后排名快速提升，并稳定在畅销榜前列。在海外市场方面，三七互娱在2012年底就开始布局海外业务，并建立了37GAMES全球性独立发行平台，其月流水已超过1亿元，运营产品总数近250款，总开服数已经超过1.5万组，在港澳台、东南亚、日韩及欧美等多个地区开设发行业务。未来，37GAMES将进一步发挥海外市场的先发优势，依靠企业在自研及买量方面的竞争优势，不断扩大海外业务规模。
创梦天地
创梦天地擅长引进海外精品进行本地化深度开发，凭借其在用户规模和运营方面的优势，打造爆款产品，先后发行过《水果忍者》《神庙逃亡2》《纪念碑谷》《梦幻花园》《梦幻家园》等全球知名休闲游戏，积累了大量发行经验。随着经验的增加创梦天地发行的产品数量也逐年增加，推动了游戏收入快速增长，2018年创梦天地游戏收入同比增长35.9%, 2019年，企业计划发行20余款新品，游戏收入有望进一步提升。精品产品的发行为企业收入做出贡献的同时也为企业积累了大量用户，2018年创梦天地平均月活跃用户达1.3亿，同比增长5.7%，是独立手游发行商中平均月活用户规模最大、推出及发行海外游戏方面收入最高的企业。
创梦天地通过线上+线下、数据+零售、文化+科技等的整合，与腾讯、索尼、京东等在内容技术和商业化上深度合作，开创出横跨在线游戏、实体娱乐、新文创、互联网服务等的娱乐新生态，成为首家线上线下重构全场景娱乐平台，为用户带来更全面的娱乐体验。与此同时，创梦天地整合全球资源、推动行业发展，由其主办的GameDaily Connect全球游戏开发者大会（原名Casual Connect），聚合了世界范围内的数字娱乐头部企业和机构、领军人物、新锐团队和最新作品，分享最新的游戏开发经验、国际前沿资讯与技术、探讨数字娱乐行业的创新演进与需求更迭，已成为大中华地区规模最大的国际数字娱乐资源展示及交流大会。
创梦天地是研运一体的平台型公司，在新品布局上依旧以自研加代理精品产品为主，如二次元卡牌游戏《心跳偶像》、MMORPG类游戏《暗黑热血》以及其他针对年轻用户和女性用户的产品，在自研方面，2018年自研产品《魔力宝贝手机版》由腾讯独家发行，首月流水达2亿元，2019年还将推出《镇魂街》《梦工场冒险》《全球行动》等自研产品。此外，创梦天地旗下“indieSky”开发者社区，在帮助独立游戏开发者更好地推广产品的同时也使得企业获取到更多精品游戏。
上市游戏企业发展潜力评估
潜力企业是指在游戏市场中具有发展潜力的企业，如在用户基础、研发能力、海外业务、IP积累等方面具备优势。
掌趣科技
掌趣科技2018年游戏收入19.7亿元，研发投入4.7亿元，其老产品《全民奇迹MU》《拳皇98终极之战OL》等及2019年上线的《一拳超人：最强之男》均为自研产品，具备稳定的产品输出能力。掌趣科技的游戏产品中，IP产品数量占据多数，其经典IP“奇迹”持续发力，至今仍有良好的市场表现。如《全民奇迹MU》于2014年底上线，续作《奇迹MU：觉醒》于2018年推出，通过这种不断推出IP衍生新产品的方式，延长IP的生命周期，使IP具备稳定的盈利能力。在掌趣科技自研能力和IP运营能力的不断提升下，已产出多款首月流水过亿的产品，如《拳皇98终极之战OL》《奇迹MU：觉醒》《一拳超人：最强之男》等。
掌趣科技IP储备较为丰富，且能够将IP产品输出至海外拓宽产品的发展空间，其2019年的新品计划中四款产品均为IP衍生产品。在IP积累方面，具备较强的头部IP获取和塑造能力，并通过对IP的不断开发，实现IP价值的激活和成长。在掌趣科技的IP储备中，除“奇迹”“拳皇”等经典IP外，还有多个全球知名日漫IP，如“一拳超人”“BLEACH”“我的英雄学院”等，这些IP衍生的产品在出海方面具备一定优势。在海外发行方面，掌趣科技业务范围覆盖日韩、东南亚和欧美等多个国家和地区，2018年企业在海外营收占总营收比重超过3成，其产品《奇迹MU：觉醒》海外表现良好，未来《一拳超人：最强之男》也将面向海外进行推广，凭借其IP优势有望在海外取得较好成绩。
金山软件（西山居）
金山软件2018年营收59.1亿元，其中游戏业务占比最高，达43.2%，其中西山居为金山软件在游戏业务方面的营收做出了较大贡献。近年来，西山居逐渐从单纯的游戏企业向文化娱乐企业转型，在游戏业务方面，《剑侠情缘网络版叁》《新剑侠情缘》等产品仍表现良好，2019年又推出移动游戏《剑网3：指尖江湖》，《剑侠情缘2：剑歌行》也将在本年内上线；在IP拓展方面，西山居将游戏IP扩展到文娱产业，涉及小说、动漫、音乐、电竞、影视、文化旅游等多个领域，在扩大收入来源保持收入增长的同时，持续拓展其价值，完善自身在文化娱乐的全产业布局。
西山居在围绕其经典武侠IP矩阵，在文化领域的拓展与核心游戏业务相互促进，提升IP的商业价值，推动了IP的快速发展的同时也打造出了完整的IP生态闭环。
在游戏业务方面，西山居依靠多年的研发与运营经验，在保持现有优势题材与内容的基础上，尝试向更多品类、更多题材的游戏领域进行拓展。2018年推出含有剑侠情缘、镜花缘、山海经三个古风题材的换装移动游戏《云裳羽衣》，主要针对女性用户群体，2019年6月不删档测试的《剑网3:指尖江湖》再次验证了“剑侠情缘”IP生命力，并将于下半年正式公测。此外，从西山居的在研产品来看，还有二次元游戏《双生视界》手游、迪斯尼授权战术建造类海战游戏《加勒比海盗：荣耀之海》手游以及机甲主机游戏《Code：B.R.E.A.K.》，此外还有多款孵化产品均在研发中，为西山居构建多元IP产品线。
产业链相关企业评估
随着互联网的发展和政策的利好，IP市场迅速繁荣，各大企业纷纷进行泛娱乐布局，逐渐形成游戏、文学、动漫、影视、戏剧等多种文化形态融合发展的泛娱乐生态产业链。在这一产业链中，IP是发展的核心，在上游阶段以IP培育和孵化为主，中游阶段以IP的开发和运营为主，下游阶段以IP变现和二次变现为主，整个产业链中，上下游的关系可以转换，一个环节也可以反哺其他环节。
产业链相关企业--阅文集团
网络文学具有较为庞大的用户规模，根据CNNIC数据，2018年网络文学用户规模达到4.3亿人，占总体网民比重的50.2%，使用率超过半数。网络文学作为泛娱乐产业最主要的IP源头，相较于其他类型的IP，具有可塑性强、数量充足、改编空间大等特点。在众多网络文学阅读及培育平台中，阅文集团拥有国内最庞大的作家库和内容库，原创作家总数达770余万，作品品类200余种，原创作品总量1000余万部，具有较大发展潜力。随着泛娱乐产业的发展，文学作品作为优质IP的资源库，受到越来越多的重视，文学IP的发展模式也逐渐成型。未来，随着互联网的发展及用户需求的不断提升，文学IP或可开拓出更多发展空间。
从2015年开始，来自阅文集团旗下的《琅琊榜》《斗破苍穹》《盗墓笔记》等网络文学作品被挖掘改编后，均受到较高关注，展现了IP巨大的商业价值。2018年，阅文集团提出“IP全链服务”，以自身IP为基础构建完整的IP产业链，在开发头部IP的同时，挖掘更多腰部优质IP，形成可持续发展的良性环境。同时，在这一服务中，阅文作为IP作品的授权方，能做到将IP衍生的各类型产品聚合在一起，实现各类型产品间的粉丝导流，而粉丝也将拥有更多话语权，对于口碑提升起到积极作用。
阅文集团作为IP源头，在之前的运营模式中更多是对IP进行授权，将各类型产品研发的权利交给其他企业，而在建立IP全链服务的体系后，阅文将不仅仅是IP提供者，也将成为IP产品的研发及运营方。在研发方面，阅文游戏已经推出首款定制开发并自主发行的网文IP改编移动游戏《新斗罗大陆》，同时，与37手游、极光网络、中手游、米娅游戏等多家游戏企业联合成立IP联盟，围绕IP开发和发行各品类产品，带给用户更多的“IP阅读场景”，如与37手游联合推出的《斗罗大陆H5》已于2019年1月20日上线；在运营方面，《新斗罗大陆》与腾讯视频《斗罗大陆》动画进行了深度联动，在动画中对游戏进行引导，在游戏中设计动画的植入，此外，在阅文集团旗下的QQ阅读，以及QQ浏览器读书、手Q读书、微信阅读等渠道持续导流，合理的粉丝运营和导流策略使得《新斗罗大陆》中超九成的用户都是斗罗IP的粉丝，这一部分粉丝更愿意为IP消费，使得该款手游成为吸引大批用户拥趸的爆款。
产业链相关企业--腾讯广告
在市场营销增长面临瓶颈的情况下，腾讯广告作为一家广告营销平台，尝试从提升广告营销效果层面为企业寻求增长点。2019年，腾讯广告推出以用户为中心、以全景连接、数字智慧、人本体验为核心的“腾讯智慧营销Tencent In”体系，并基于此推出面向不同客户商业需求的增长引擎，进而推动营销进化，实现商业增长。
基于腾讯广告的智慧营销体系，面对不断变化的商业环境，腾讯针对不同类型的企业推出更符合企业需求的营销增长引擎。针对实体行业，腾讯为品牌构建以数字广告为轴，内容、社交、零售、数据为四大驱动的连接式增长引擎；针对现代服务业，腾讯广告推出MaaS模式的智慧增长引擎，强化并深入品牌与消费人群的关联，最终实现品效协同的增长模式；针对中小企业，借助腾讯智慧营销Tencent In的能力升级，为区域成长型企业重构消费者与品牌的关系，帮助品牌在营销上实现跨量级推广。
根据App Growing发布的2019年上半年移动游戏买量数据，上半年参与买量的移动游戏应用数量占比达67.2%，移动游戏广告的投放金额也占据总金额的半数以上。游戏作为变现能力最强的IP形式，依旧是买量的主力，因此游戏企业作为广告主是腾讯广告的重要客户。在腾讯广告移动游戏买量的主要题材分布方面，战争题材游戏占比达18.1%，对广告主而言，腾讯广告是游戏买量渠道的重要选择。
高投资风险游戏企业分析
8家企业商誉占净资产比重超60%
爆雷风险大
2018年，受商誉相关政策影响，在游戏业务占比超过30%的企业中，超过4成企业商誉发生减值，商誉减值金额超200亿元人民币。一方面，商誉大幅度减值会导致企业当期利润出现缩水甚至由盈转亏；另一方面，商誉减值会损害投资商尤其是中小投资商的利益，由于市场信息存在天然不对称，中小投资商难以提前预知减值的发生，可能会导致较大损失。
在游戏业务占比超过30%的企业中，有8家企业商誉占净资产比重超过60%，2018年商誉占净资产比重超过60%的企业请参见报告完整版。商誉占净资产比重过高意味着企业对未来市场、政策等因素保持稳定的依赖性较强，同时，由于商誉在很大程度上包含了企业主观评判因素，这些因素是否合理投资商难以知晓，一旦出现不利因素，投资商极易成为风险转嫁的最终承担者。
现金流是企业经营的基础，企业经营现金流量比率为负，表明企业无法依靠经营活动产生的现金流量偿还负债，只能依靠企业自有资金的周转，这增加了企业的短期资金风险，并对企业的长期发展构成影响。在2018年游戏业务收入占比超过总营收30%的上市企业中，有13家企业经营现金流量比率为负（具体请参见报告完整版）。
部分游戏企业对于核心的单款产品具备较强依赖性，单款产品占据其游戏总收入超过五成，这就导致如果核心产品流水下滑，企业业绩会直接受到影响，企业抵御外部风险能力较弱。在2018年游戏业务收入占比超过总营收30%的上市企业中，有14.0%的企业单款产品收入超过总营收的50%，具体企业情况请参见报告完整版。
在2018年游戏业务游戏业务收入占比超过总营收30%的A股企业中，有超过30家企业自2016年起就有过违规记录。随着政策紧缩、监管趋严，企业违规行为的数量呈上升趋势，仅2019年上半年的数量就等同于2018年全年。其中信息披露违规占比最多，达59.4%，其次是股票交易违规，占比18.8%。此外，企业违规行为还包括程序不规范、未在规定的时间内回复证监会其他函件、违规募集资金等多种类型。在未来的发展中，企业需要更加重视经营活动中的违规行为，减少投资风险。
在伽马数据统计的有违规行为的企业中，有9家企业违规次数达到3次以上，占比22.6%，而这9家企业违规行为的数量占总量的53.4%，占据较大比重。在违规类型方面，9家企业信息披露违规次数达22次，企业应尽力避免此类问题的发生。具体企业情况请参见报告完整版。
中国准上市游戏企业基本状况
出口额已占1/3强
在国内流水TOP100移动游戏产品中，虽然非上市游戏企业的流水占比较低，但近年来研发与发行产品的份额占比在持续提升。这主要来源于非上市游戏企业中出现了《崩坏3》《恋与制作人》等多个累计流水达到十亿元以上的移动游戏产品，这说明非上市游戏企业也具备产出爆款产品的能力。
在海外市场中，非上市游戏企业与上市游戏企业的整体差距更小，原因在于上市企业在国内市场占据较高份额，投入较大精力与成本。非上市企业为快速发展，更积极开拓海外市场，取得成绩，海外游戏市场也将为更多非上市游戏企业的发展提供机会。
2008年至今新增上市游戏企业超过130家，其中2010年-2014年为游戏企业上市高峰期，八成以上游戏企业通过A股上市。但随着游戏企业业绩不稳定、商誉风险升高等负面因素的增多，近年来A股资本市场对于游戏企业的准入门槛提升，监管与审查也更为严格，但2018年上市游戏企业仍达到12家，更多游戏企业通过港股与美股上市，这说明优质游戏企业仍具备较高的上市机会。
中国准上市游戏企业机会领域分析
五大领域将有企业突破
第一个领域是海外。近年来海外游戏市场具备较高机会，中国游戏企业出海进程加快，海外业务扩张增速处于较高水平。在以移动游戏为主的全球性游戏市场中，未来海外市场仍然是准上市游戏企业重要的机会领域，多个准上市游戏企业在这一领域积累优势并积极布局，例如智明星通、乐元素、心动网络。
第二个领域是二次元。从产品来看，包括“崩坏”系列、《梦幻模拟战》等多款高流水产品均来自于非上市游戏企业，主要由于部分非上市企业以二次元为主要市场，积累多年经验和对用户的研究理解，通过多次产品迭代获得大量用户留存和付费。例如，米哈游、中手游、紫龙游戏等代表性游戏企业已在这一领域深入布局。
第三个领域是IP。未来IP游戏仍然是移动游戏市场的主要构成部分，市场空间较大，拥有较多IP储备的游戏企业具备优势，中手游是这一领域的代表性准上市游戏企业。除直接将IP改编为产品获取用户外，产品的IP化运营也成为游戏企业重要的运营手段。这一方式使得IP具备更长生命周期、更低获客成本与更多收入来源，持续拓展相关产品的商业潜力。多益网络为产品IP化运营的代表性游戏企业。
IP是游戏企业重要的资源，多益网络持续拓展旗下产品IP价值，并让IP和品牌产生融合，碰撞出更多的创意。
中手游的IP储备已成为其核心资源，未来将加快IP泛娱乐产品的开发，涵盖IP代理、共同制作、共同开发等方式，与电影、漫画、动画、小说、衍生品及音乐等领域领先行业的公司合作，从而帮助公司实现收入多元化。
第四个领域是自主研发。近年来中国自主研发网络游戏市场实际销售收入始终维持较高增速，研发成为游戏企业的核心竞争力，多个发行为主的准上市游戏企业重点投入自主研发。这主要由于精品稀缺，腾讯游戏依托于渠道、营销等优势对于产品发行市场进一步占据，发行类游戏企业市场竞争加大，导致更多企业转向自主研发从而寻求破局。从准上市游戏企业来看，包括多益网络、蜗牛数字、莉莉丝等拥有较强自主研发实力的企业在未来具备市场机会。
第五个领域是女性游戏。中国男性和女性游戏用户比例已较为接近，但从目前市场来看女性游戏市场仍有进一步开拓空间。女性游戏消费呈现出多样化，在战术竞技、动作角色扮演、休闲类等不同品类均具备大量女性用户基础；但除了恋爱养成、换装等少数游戏品类外，其他品类对于女性游戏用户的付费挖掘还不够深入，特定于女性用户的产品也具备更大的市场空间。叠纸网络、乐元素、玩友时代等游戏企业在这一领域具备机会。
国内针对女性向游戏布局的准上市游戏企业数量并不多，其中叠纸网络与玩友时代属于布局较早的游戏企业，且专注于这一领域，乐元素则是因为旗下的产品属性决定了女性用户占比较高。
潜力企业分析
多益网络
多益网络多年来营业收入保持稳定增长，业务成长性高，净利润率始终维持在50%以上，处于较高水平。近年来多益网络在海外市场、SLG等机会领域开始产品布局，依托于现有研发实力，未来有机会在更多领域破局从而带来业务的增长。
现阶段多益网络的竞争力主要集中在IP产品与研发实力上。
- 多益网络旗下“神武”IP产品九年来持续获取流水证明了IP的可延续性，通过与中国移动咪咕音乐、影视综艺等跨界合作，让“神武”IP年轻化，未来业务基本面得到保障，而其他IP开发计划也在持续进行
- 多益网络研发实力从端游时代便开始积累，在技术、人才、项目经验等方面具备成熟经验，自研实力保障其产品特性
- 多益网络“新文创”战略的开启，通过与非物质文化遗产相结合深挖旗下IP的文化属性和文创潜力。“佳节人间”“梦想同行者”等项目以贯穿游戏线上与线下的内容，以及联动文创伙伴合力叙述的方式，向游戏用户、业内及社会公众,展示出互联网企业和游戏产品在讲好中国故事方面的巨大潜力和优秀能力。
乐元素
2019年，乐元素旗下主力产品《开心消消乐》月活跃用户及流水状况仍处于相对稳定阶段，乐元素擅长长线运营，业务基本面也将得到保障。此外，乐元素也发力于虚拟偶像领域，旗下产品《战斗吧歌姬！》企划内容覆盖了直播、视频、新媒体等多个泛娱乐领域，结合乐元素在日本市场积累的虚拟偶像运营经验，这一领域有望为其带来新的业务机会。随着虚拟偶像IP的成熟，这一IP的影响力也有望进一步拓展到移动游戏领域。
乐元素的竞争力主要集中在三消游戏、日本市场、女性向游戏用户三大领域。
- 乐元素在三消类产品深耕多年，研发产品达数十款，积累了丰富的开发经验。其核心产品《开心消消乐》贡献了超过80亿元的流水，月活用户长期稳定，产品具备较长的生命周期，也使乐元素在游戏市场整体新增用户有限、存量用户竞争激烈的当前阶段优势更加明显。未来三消类移动游戏仍在全球范围内具备一定的市场空间，乐元素也将持续推出新品
- 乐元素在日本移动游戏市场具备优势，2018年日本移动游戏市场规模超过110亿美元，未来仍将是全球TOP3级别的移动游戏市场
- 乐元素多款产品女性用户占比高，针对女性用户积累了丰富的运营经验，未来有望获取更多女性用户市场
中手游
近年来中手游持续扩大自身的产品矩阵，运营超过60款产品，收入来源于丰富，月活跃用户超过千万人，丰富的产品矩阵有利于扩大用户量并提升营收的稳定性。此外，中手游通过并购北京文脉和北京软星等研发公司，在持续强化自身的研发业务，未来营收有望继续提升。
中手游的竞争力主要集中在二次元游戏、IP领域及其持续的产品获取能力三个方面。
- 中手游在二次元游戏领域推出了《航海王：强者之路》《火影忍者-忍者大师》等流水达到数亿元的IP产品，积累了丰富的产品研发与运营经验，二次元新品《VGAME：消零世界》预约人数超过300万
- 中手游拥有较强的IP获取能力，其储备IP资源超过100个，包括“仙剑奇侠传”“航海王”“火影忍者”等重量级IP，未来业务具备较高的变现潜力
- 中手游具备持续的产品获取能力，并购北京文脉和北京软星以进一步提升其研发实力。其投资参股研发团队达到16家，建立合作关系研发商约百家，未来新品将带来营收潜力
准上市企业三大风险因素
对于准上市游戏企业来说，上市周期的不确定性是其重要的风险因素之一。近年来A股上市游戏企业平均排队天数超过600天，其中吉比特、电魂网络、冰川网络提交招股书后排队日期都超过了两年，但在A股上市能够获得较好的估值也成为企业愿意等待的重要原因。A股上市困难也促使众多企业前往港股上市，但现阶段港股提交招股书后排队上市的游戏企业平均等待时间也超过300天，多个企业已等待超过一年。在等待期间准上市企业可能会出现业绩的波动或受到其他舆情的影响阻碍上市，上市周期的不确定成为准上市游戏企业重要的风险。
终止上市是准上市游戏企业的重要风险，这意味着准上市游戏企业在IPO过程中可能出现了重大变数，原因可能为招股书隐瞒重大事项、财务造假、业绩衰退等。终止上市对于企业的发展前景将带来一定影响，首先是资本市场的不信任，对于企业前景产生质疑。其次企业想要借助于上市展开的发展计划也将受阻，直接影响到企业的业务发展。证监会规定“对于重组上市类交易(俗称借壳上市)，企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市”。最后，企业上市受阻给内部员工或管理层也将带来影响，影响员工信心及利益，从而导致企业内部架构出现动荡。
除了企业在IPO过程中所面临的问题外，企业本身业务体系的问题也成为准上市游戏企业重要的风险因素。
以上为伽马数据《2019年准上市游戏企业竞争力报告》摘要，欲获取报告完整版请关注伽马数据官方微信公众号“游戏产业报告”，并请联系工作人员（微信号：gamashuju）获取报告。
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