中手游今日敲钟上市收涨2.12%，获544倍超额认购的背后意味着什么？

10月31日，中手游科技集团有限公司（00302.HK，下文简称中手游）在港交所正式敲钟上市，2.81港元低开之后便迅速拉升，最高达3.17港元，最高涨幅达11.3%。最终以2.89港元收盘，收盘价较2.83港元发行价上涨2.12%，首日交易金额达12.74亿港元，以收盘价计市值达65.34亿港元。


在GameRes看来，中手游今日敲钟上市后股价的强势表现其实早有预兆，因为早在此前新股发售期间，中手游就受到了投资市场的簇拥追捧。

截止10月24日结束发售时，中手游证券认购量已超募高达544倍，冻结资金超716亿港币。

在经济大环境下行，游戏行业持续低迷的现状下，中手游此番上市却几乎成为了今年港股IPO的“冻资王”，似乎与近两年游戏概念股在资本市场上的遭遇并不相符。

那么从企业基本面及未来发展的微观角度，以及行业大环境的宏观角度两个方向来分析，在游戏行业逐渐渐冷的环境下，是什么样的内外因素催生了中手游的“疯狂认购潮”呢？

外在因素：游戏企业分化明显，资本由“赛道抢位”朝“价值投资”的逻辑转变

早年间游戏行业的蓬勃发展引起了资本的高度关注，彼时资本对游戏企业更多采用的是“撒网式”的投资策略，然而随着游戏行业发展步入瓶颈期，政策日趋紧缩，游戏公司的业绩增长大幅放缓，且相互之间出现明显分化，因此资本对上市游戏公司的投资也日趋理性和“冷淡”。

经过不完全统计，通过横向对比港股上市游戏公司2019年的上半年营收情况，可以发现18家企业中只有7家企业实现了营收同比增长，其中火岩控股同比增长率最高，为59.86%。而据中手游IPO招股书显示，其2019年上半年营收15.29亿元，同比增长127.4%，出色的业绩支撑使其在与港股上市游戏公司的营收对比上名列第一。


同样的，在净利润增速方面，中手游2019年上半年实现净利润3.16亿元，同比增长19.2%，在与港股上市游戏公司的横向对比中依然可以拔得头筹。


此外，据深诺集团发布的《2018全球游戏行业白皮书》数据显示，行业内安卓用户平均付费率为3.2%，iOS用户平均付费率4.7%。而据中手游招股书披露，其平均付费用户转化率为7%，高安卓用户平均付费率118.75%，高iOS用户平均付费率48.93%，远超行业平均水平。


通过对以上数据的统计和复盘，可以看出目前优质游戏概念标的依旧稀缺。然而从此番中手游引发超额认购的现象可以发现，游戏概念股其实并没有被资本所抛弃，资本市场近年来对游戏概念股的“冷淡”实则是理性的转变，伴随着游戏行业日趋成熟，资本对于游戏行业的判断也愈发准确。

GameRes认为，早年游戏产业蓬勃发展，资本对游戏概念股的关注更多是遵循一种“抢占赛道”的投资逻辑。然而随着游戏市场降温，现在的资本对游戏企业的态度已经逐步转变为“价值投资”，现在及未来优质资源只会集中于如中手游一般的高价值游戏公司，一家游戏企业也只有具备足够优质的基本面数据支撑，才能得到资金的青睐。


内在因素：海量精品储备，多维发展潜力使中手游被长期看好

据伽马数据发布的《2019中国游戏产业半年度报告》数据显示，中国游戏市场实际销售收入增长率从2018年开始大幅下滑，目前游戏行业在用户及收入层面都已迈入存量时代，只有具备多维度的深厚储备才能在这样的环境下突出重围。


但中手游在IP市场价值深度挖掘、产品储备、出海潜力等多个维度都具备行业领先的优势，使其能够不受行业整体发展减缓的影响，继续保证高增长的态势。

在IP储备及运营层面，据中手游招股书显示，其目前拥有共31项获得授权的IP，并通过并购IP版权方的方式获取了68项自有IP，中手游还与包括东映动画、SNK Playmore在内的22名IP版权方建立了良好的合作关系。

GameRes认为，中手游通过进一步深耕“IP游戏+IP品牌运营”，在未来将会明显区别于纯游戏研发、发行公司面临的竞争困境，在泛娱乐及游戏行业拥有更加强大的竞争力。


而在新品储备及海外发行层面，中手游招股书披露，目前公司已物色29款游戏并有机会于2020年年底前推出，其中包括“航海王热血航线”、“SNK巅峰对决”等多款IP游戏，目前16款游戏截至最后实际可行日期已取得中国监管机构预批准，另有多款（3款）游戏将于海外发行。

在海量新品储备的加持下，GameRes认为中手游在未来不会遭遇产品链干涸的阻碍，并且中手游目前已加大自研领域的探索和加快海外市场布局，逐渐成长为一家面向全球游戏市场的集研发发行于一体的复合型厂商。


在资源结构方面，中手游此番IPO在原有的资源基础上新增了快手、BiliBilli等7大基石投资者，上游有行业顶尖的IP资源库、中游有研运一体的游戏公司、下游则有垂直社区与流量入口等等，完整的产业资源基本可以实现中手游在IP战略上的予取予求。


最后在业务拓展方面，据招股书显示，中手游拟将募集款项用于扩充及改善IP游戏发行与开发业务;巩固与发行渠道的关系并拓展至新的发行渠道，以开发新的市场及客户;对手游生态系统中参与者进行并购;营运及一般企业用途。

由此可以看出，中手游接下来除了继续在研发及发行维度加大投入之外，还将进行泛娱乐领域的业务拓展，且目前中手游已经开始了其这一领域的战略布局，例如与腾讯签订协议，将《仙剑奇侠传III》的IP授予腾讯用于开发电视剧；授予华侨城《仙剑奇侠传V1.0》版权，供其酒店及主题公园使用等等。


更全面的领域拓展使中手游的未来具备更多元化的变相途径，也使其可以不仅仅局限为一家游戏公司，而是可以成为一家复合型的泛娱乐大企业。着眼于中手游日趋完善的IP变现体系，这样健康完善的商业体系能使中手游在游戏乃至泛娱乐行业中都具备长期的高投资回报价值。

综合来看，GameRes认为，中手游被资本市场所看好的投资价值其实正是由“完善的IP游戏生态体系”、“强大的研发及发行能力”、“背后深厚的产业资源支持”“持续拓展的IP变现体系”等维度所组成的，未来中手游也将依托以上优势所带来的强劲复合动能，实现自身可持续且高速的营收增长。



结语

综上所述，从外因上行业领先的企业基本面表现到内因上所具备的高成长预期，中手游此番获得537倍超额认购的核心原因正是源于资本市场对其“高价值”的认可，并且以目前游戏行业的现状来看，如此大体量的游戏公司上市在短时间内或许很难看到了。