复盘2019年版号审批：控制总量强调精品，维持长期看好游戏行业发展

2019年审批数量逐渐稳定，过审节奏保持“先慢后快”

2019年全年共有703个运营单位、1570款游戏成功获得版号。随主要是解决2018年版号积压的问题。之后的月份版号数量大幅减少，说明过审逐渐节奏放缓，版号发放进入常态化。从季度数据来看，三季度版号数量较四季度略增，季度内来看，版号过审节奏保持“先慢后快”。我们认为，受到监管层对游戏产业扶持力度加大的影响，2020年的版号发行速度或将加快，但总体数量较历史高峰或仍有差距。

移动游戏版号占比高达93.12%，休闲类游戏过审优势明显

1570款游戏中有1462款来自移动端，占据游戏版号的绝大多数；65款为端游，此外还有20款页游和23款主机游戏。考虑到下半年共获批551款，占比接近一半。从过审数量来看，休闲游戏过审的概率相比之下更高，从获得版号的厂商来看，版号获得数量超过10个的公司中，很多是以休闲娱乐游戏为主的公司，如雷兽互动、碧讯网络、火星人互动、中手游、嘉玩互动等。在休闲类游戏过审较快的大背景下，此类公司或将迎来业绩爆发。

年内上线游戏成绩斐然，头部效应显着，休闲类游戏潜力较大

腾讯、网易是2019年获得版号数量最多的两家大厂，过审游戏数量分别为32款和31款，年内共有24款和20款游戏上线。腾讯在2019年上线游戏中，除付费游戏和非商业游戏外的产品在畅销榜的最高排名均达到了Top 50，畅销Top 10的产品多达6款。网易获得版号的产品类型相对分散，囊括MMO、卡牌、体育手游、军事竞技、解谜等，主推游戏均达到畅销榜TOP10。未上线游戏中有11款游戏拿到了TapTap超过9.5分的表现，人气榜上休闲类游戏仍占多数。

2019年版号总量调控，强调精品策略，继续看好龙头游戏公司

在大规模清理积压的版号之后，国产网络游戏版号审批呈现出“先少后多，控制总量”的节奏，整个游戏行业逐步进入新常态。虽然2019年版号数量在管控之下逐渐回暖，但是从版号总量来说仍旧大幅下降。未来依靠大IP和减少发行数量将会成为趋势，具有优秀自研能力以及长期IP运营的游戏公司将会受益。其次，休闲类游戏或成小厂突破点。2019下半年数据来看，轻度休闲类过审版号接近总数的一半。从过审数量上来说，从事研发休闲类游戏的公司或将受益。

重点标的：精品研发驱动增长的完美世界（002624.SZ）、研运出海一体且品类不断拓展的优秀流量经营公司三七互娱（002555.SZ）、具有优质IP研发和运营能力的公司吉比特（603444.SH）、游族网络（002174.SZ）、掌趣科技（300315.SZ）、中文传媒（600373.SH）、布局云游戏的顺网科技（300113.SZ）、长线游戏运营公司世纪华通（002602.SZ）、巨人网络（002558.SZ）、强化自研发行的宝通科技（300031.SZ）、强化游戏业务的昆仑万维（300418.SZ）；行业受益的心动公司（2400.HK）和创梦天地（1119.HK）等港股公司。

风险提示：内容审核风险、技术发展不及预期、游戏流水不及预期等风险


1、2019年版号审批数量逐渐稳定，节奏保持“先慢后快”

2019年全年共有703个运营单位、1570款游戏成功获得版号。从月度数据来看，1-3月份过审节奏较快，单月数量分别为282款、279款、233款，主要是解决2018年版号积压的问题。之后的月份版号数量大幅减少，说明过审逐渐节奏放缓，版号发放进入常态。


从季度来看，常态化后，2019Q3过审版号为291个、2019Q4过审版号349个，说明版号在第二季度的严控之后略有放开。季度内来看，版号过审节奏保持“先慢后快”，12月份则有191款国产网络游戏过审，时隔数月迎来了一次爆发。

从游戏国别来看，2019年进口游戏版号仅在八个月份中发放，而国产游戏版号在十一个月份中都有发放。具体来说。国产游戏版号占绝大多数，共1385款，占比达到88%；进口游戏为185款，占12%。


2、2020年版号发行节奏或将加快，看好质量与数量同步提升

结合历史数据来看，2019年的版号发放总数较2018年下降约24%，说明版号重启发放后，版号审批工作仍然处于恢复状态中。2019年版号发放总数约为2017年的17%，而这两年中，中国游戏市场规模增加了约13%，说明仍很大一部分新游因版号原因未能及时上线。


我们认为，随着监管层对游戏产业的加大扶持，2020年的版号发放增速有望加快。但由于自《网络出版服务管理规定》发布开始，监管层走过了一条从版号必需化向版号审核严格化发展的路径，因此预计2020年版号发放总数较历史高峰，2017年的9386款或仍有差距。由于版号的稀缺性，单个游戏的质量将对游戏厂商的利润水平有着重大影响。

3、移动游戏版号占比高达93.12%，端游+主机占比为5.6%

按平台来划分，1570款游戏中有1462款来自移动端，占比高达93.12%；65款为端游，此外还有20款页游和23款主机游戏。


值得注意的是，从6月份起“移动”类别又细分出了“移动-休闲益智”子类，共有258款游戏归属此类，考虑到下半年共获批551款，占比接近一半。从数据来看，休闲游戏过审的概率相比之下更高。

4、腾讯、网易等龙头仍是最大赢家，版号储备至关重要

腾讯、网易是2019年获得版号数量最多的两家大厂，过审游戏数量都超过了30款。


腾讯在2019年上线游戏中，除去几款付费游戏和非商业游戏，其他产品在畅销榜的最高排名均达到了Top 50。其中畅销Top 10的产品多达6款。网易获得版号的产品类型相对分散，既有MMO如《梦幻西游三维版》等、也有卡牌、体育手游、军事竞技、解谜等小众游戏，免费榜中均取得较好名次。

除了两家头部厂商，手中版号超过10个的运营单位还有20家。其中很多是以休闲娱乐游戏为主的公司，如雷兽互动、碧讯网络、火星人互动、中手游、嘉玩互动等，在休闲类游戏过审较快的大背景下，此类公司尝到了甜头。


值得一提的是，精品重度游戏研发厂商完美世界2019年过审版号一共8款，移动游戏占据5款，已上线的4款均为中重度游戏，均获得畅销榜Top 10的成绩。


5、上线新游头部效应明显，休闲游戏成为中小厂商突破口

上线游戏龙头依旧霸榜，休闲类游戏或成小厂突破点。获审版号中共有128款游戏已面向市场正式上线，达到畅销榜Top 100的产品有33款，Top 50的产品有30款，Top 20的产品为22款，Top 10的产品为16款。腾讯、完美、网易等大厂仍在集中收割头部市场份额，如腾讯《和平精英》、网易《梦幻西游三维版》、完美世界《我的起源》等。免费榜中有23款游戏Top 5，29款游戏曾冲入免费榜Top 10。腾讯《多多自走棋》《家国梦》、网易《迷室3》等产品位居其中，蓝飞互娱的休闲类游戏也曾登榜首。


根据TapTap数据显示，未上线游戏中有11款游戏拿到了TapTap超过9.5分的表现。最高分由亮相苹果发布会的《帕斯卡契约》（9.7分）摘得，榜单中休闲类游戏仍占多数。



6、投资建议：总量调控，强调精品，继续看好龙头公司

通过复盘过审名单，我们从中能够发现3点规律：

第一，在大规模清理积压的版号之后，国产网络游戏版号审批呈现出“先少后多，控制总量”的节奏，整个游戏行业在版号审批方面逐步进入新常态。

第二，从2019下半年数据来看，轻度休闲类过审版号接近总数的一半。从过审数量上来说，从事研发休闲类游戏的公司或将受益。

第三，虽然2019年版号数量在管控之下逐渐回暖，但是从版号总量来说仍旧大幅下降。未来依靠大IP和长线运营将会成为趋势，具有优秀自研能力以及长期IP运营的龙头游戏公司将会受益。

受益公司：精品研发驱动增长的完美世界（002624.SZ）、研运出海一体且品类不断拓展的优秀流量经营公司三七互娱（002555.SZ）、具有优质IP研发和运营能力的公司吉比特（603444.SH）、游族网络（002174.SZ）、掌趣科技（300315.SZ）中文传媒（600373.SH）、、布局云游戏的顺网科技（300113.SZ）、长线游戏运营公司世纪华通（002602.SZ）、巨人网络（002558.SZ）、强化自研和发行的宝通科技、强化游戏业务的昆仑万维；行业受益的心动公司（2400.HK）和创梦天地（1119.HK）等港股公司。

7、风险提示

内容和版号审核风险、云游戏技术发展不及预期、游戏流水不及预期等风险。

马笑，华中科技大学硕士，2017年加入新时代证券，传媒互联网行业组长。多年文化传媒互联网实业和投资经验，擅长自上而下把握行业机会，政策解读/逻辑梳理；自下而上进行个股选择，基本面跟踪研究；担任过管理咨询顾问、战略研究员、投资经理等岗位。2018年东方财富&Choice·中国最佳分析师传媒行业第一名。欢迎联系交流，探讨文化传媒互联网产业发展，挖掘一二级投资机会。

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来源：关爱传媒成长小分队